国元证券-用友网络-600588-2018年公司点评：云化转型初见成效，经营质量优化显著-180813

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        事件：
        2018H1  公司实现营业收入30.06  亿元，同比增长37.1%；归属上市公司股东净利润1.24  亿元，去年同期-6377  万元；归属上市公司扣非后净利润1.04  亿元，去年同期-1.03  亿元；扣非及扣除股权激励费用后净利润2.28  亿元，去年同期  -6271  万。
        点评：
        业绩增长符合预期，下游信息化需求旺盛，2018H1  公司实现营业收入30.06  亿元，同比增长37.1%，下游信息化需求不断增长，其中软件业务：实现营收21.42  亿元，同比增长16.4。云业务（非金融）：实现营收2.19  亿元，同比增长220%；支付业务：实现营收4744  万元，同比增长29.1%；互联网投融资信息服务5.82  亿元，同比增长135.6%。
        经营质量持续优化，费用率改善显著，2018H1  公司毛利率提升1.09pct  至68.90%，毛利率提升的主要原因是云业务规模扩大毛利率上升；期间费用率下降15.08pct  至60.40%，其中销售费用率下降4.84pct  至19.85%；管理费用率下降6.9pct  至38.59%；财务费用率下降3.33pct  至1.97%；经营性现金流-3628  万元，较去年同期-5.76  亿元大幅改善，2018Q2  单季度经营性现金流4.65  亿元，较17Q2  同比增长1042%。
        云业务稳步推进，产品线日益完善，  2018H1  公司云服务企业客户数达到427.6  万家；付费客户数29.06  万家，较2017  年同比增长24.52%，公司持续加大对用友云PaaS  平台开发与推广，目前公司云平台累计客户数超过1000  家，入驻生态伙伴突破9000  家，入驻产品服务1200  个，今年下半年公司将发布针对大型企业的NCCloud  产品，  进一步增强针对大型企业的产品服务能力。
        盈利预测：
        预计2018-2020  年，公司实现营收82.43、105.12、124.15  亿元，实现净利润  6.5、8.93、12.04  亿元，对应EPS0.34、0.47、0.63  元，对应PE  81、59、44  倍，给予“增持”评级
        风险提示：
        云业务推广不及预期、工业互联网增速不及预期、宏观经济形势较差企业IT  支出下滑