西南证券-荣盛发展-002146-2018年中报点评：业绩稳健增长，布局初现雏形-180815

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        投资要点
        业绩总结：2018H1  公司实现营业收入  193.9  亿元，同比增长  44.5%；归属于母公司所有者净利润22.5  亿元，同比增长33.4%。
        业绩稳步增长，安全性再次提升。公司归母净利润同比增长33.4%，净资产收益率8.1%，同比上升了1.2  百分点。报告期内，公司实现房地产主业毛利率32.6%、净利率14.2%，较上年同期分别上涨了4.4  百分点及0.5  百分点。报告期经营活动产生的现金流量净额49.7  亿元，与上年同期对比增长166.4%，继2017  年现金流首次回正后继续上涨118.4%，偿债能力持续增强。
        全国布局对冲区域风险，土储优质丰富。公司由京津冀起家，目前已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。“两横”是指沿着长江及陇海铁路沿线的布局，“两纵”是以京沪、京广铁路沿线的布局，“三集群”是指深耕“京津冀城市群”，稳步拓展“长三角城市群”、“珠三角城市群”周边城市的布局。目前公司版图已延伸至12  个省市的40  余个城市，涉及房产项目200  余个。从收入结构来看，河北省依然是公司主要收入来源，占比41.9%，其次是江苏省，占比20.8%。上半年公司实现签约面积384.8  万平方米，同比增长48.2%；签约金额401.0  亿元，同比增长46.8%。新增土地储备权益建筑面积402.8  万平方米，截至报告期末，公司土地储备建筑面积3,630  万平方米，可以满足公司3年左右的开发需要。
        产业新城初现规模，大健康产业雏形已现。2015  年以来公司提出多元化产业链布局战略，今年更加大了在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资。在大地产板块的带动下，园区规模不断壮大，报告期内，荣盛兴城共完成回款24.0亿元；成功实现土地供应374.5  亩，完成计划的34.7%。康旅公司大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的荣盛康旅国际度假区业态模式。报告期内，荣盛康旅实现有效回款13.7  亿元。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.78  元、2.27  元、2.84  元，对应PE  分别为4  倍、3  倍、3  倍，维持“买入”评级。考虑到公司稳健的业绩增长，财务安全性明显提升，参考行业内可比公司平均PE，给予公司2018  年6  倍PE，目标价10.68  元。
        风险提示：销售和业绩释放不及预期。