太平洋证券-新凤鸣-603225-涤纶长丝高景气度维持，中报业绩高增长-180814

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        事件：公司发布2018年上半年报，报告期实现营业收入144.07  亿元，同比+33.67%；归母净利润8.12  亿元，同比+54.20%。其中Q2  单季度实现归母净利润5.49  亿元，同比+83.09%，环比+109.66%。
        主要观点：
        1.量价齐升，助推业绩大涨
        2017  年Q1-2018  年Q2，公司单季度分别实现归母净利润2.26  亿元、3.00  亿元、4.05  亿元、5.65  亿元、2.62  亿元、5.49  亿元。报告期，公司产销稳定，二季度业绩环比改善，业绩增长主要来自于量价齐升。销量上，上半年中石科技二期2  条装置各30  万吨分别于3、5  月陆续投产，报告期实现涤纶长丝销量138  万吨，相比去年同期增长6  万吨。二季度随着新投装置运行稳定，产销环比一季度增加15  万吨。价格上，受益于涤纶长行业持续高景气，报告期长丝价格同比上涨，其中POY不含税均价为8062.68  元/吨（同比+11.99%）、DTY  10070.34  元/吨（同比+6.86%）、FDY  8777.31  元/吨（同比+10.11%）。同期原材料PTA  不含税均价4883.27  元/吨（同比+11.80%）、乙二醇6497.25  元/吨（同比+9.67%）。公司销售毛利率提升0.33  ptc  至10.31%。公司三费率均有所下降，总计下降0.37  pct  至3.19%。
        2.近期原材料PTA  大幅涨价，长丝盈利有影响，但传导较顺畅
        近期PTA  大幅上涨，现货价由7  月初5814  元/吨，上涨至7375  元/吨，涨幅26.8%。受PTA  快速涨价影响，长丝行业现金流在7  月中下旬由高点的900  元/吨，下滑至8  月初的500  元/吨。但由于长丝下游需求旺盛，库存偏低等影响，长丝价格也在逐步提升，POY  价格由7  月初的9170  元/吨上涨至目前10930  元/吨，涨幅接近20%。目前长丝现金流已经恢复至770  元/吨，成本上涨对行业盈利水平影响有限。
        3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股，进入快速发展阶段
        公司现有涤纶长丝规模333  万吨，全国第二。计划2-3  年扩产涤纶长丝实际产能至560  万吨（CAGR  达27.06%）。在建PTA  500  万吨/年，其中一期220  万吨（实际可达250  万吨）计划19  年下半年投产。公司进入快速发展阶段。
        4.盈利预测与评级
        我们维持前期盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利分别为18.93亿元、24.43  亿元、30.27  亿元（CAGR  达26.46%），对应EPS  2.25元、2.90  元、3.59  元，PE  10X、8X、6X。给予2019  年10  倍PE，对应目标价28.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。