太平洋证券-江苏租赁-600901-租赁业务行业结构优化，资产质量向好-180814

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        事件：江苏租赁公布2018年半年报，公司实现营业收入11.84亿元，同比增长10.95%；归母净利润6.43亿元，同比增长10.03%，EPS为0.23元/股；期末归母净资产104.09亿元，较年初增长66.62%；上半年ROE为7.11%，较上年同期下降3.28个百分点。
        利息净收入稳步增长，租赁业务净利差有所收窄。公司营业收入增长主要源于利息净收入和投资收益的增长。上半年公司营业收入11.84亿元，同比增长10.95%，其中利息净收入8.84亿元，同比增长13.35%；手续费及佣金净收入2.3亿元，同比减少17.91%；投资收益5089万元，同比增长1616.72%（转让紫金农商行股权所致）。公司租赁业务净利差有所收窄，上半年为2.92%，较2017年末减少0.94个百分点，预计下半年随着市场利率的下行，公司资金成本将会下降，利差水平将会回升。
        业务规模稳步扩大，行业结构持续优化。截止上半年末，公司应收融资租赁款余额562亿元，较2017年末增长14.21%，上半年新增合同数2457个，同比增长201.47%。公司积极拓展并增加公司在水利、环境与公共设施管理业等受经济周期影响较小的行业的业务规模以控制风险，截至2018上半年末，水利、环境和公共设施管理业应收租赁款总额占比达46.29%，较年初提升3.3%。
        重视风险管理，资产质量总体良好。2018年上半年公司资产质量有所提升，不良融资租赁资产率0.82%，较2017年末减少0.02个百分点，远低于同期商业银行平均不良率1.86%。同时，对比远东宏信（0.91%）、华融金融租赁（1.32%）、中国外贸金融租赁（0.43%）等租赁公司，公司不良率也处于较低水平（2017年数据）。公司不良融资租赁资产拨备覆盖率383.09%，较2017年末增加7.65个百分点，远高于同期商业银行平均拨备覆盖率178.7%和150%的监管要求。
        投资建议：公司是A股唯一一家金融租赁公司，专注服务实体经济和中小企业，上半年营收和利润稳步增长，资产质量向好，利差水平小幅收窄但预计下半年将会有所回升。我们预计2018-2020年公司EPS为0.40、0.49、0.57元，对应当前股价的PE分别为18.12、14.52、12.72倍，推荐增持。
        风险提示：宏观经济下行风险；不良率大幅提升风险；租赁业务与政府融资平台关联风险