华泰证券-美尚生态-300495-业绩符合预期，现金流大幅改善-180815

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        业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司8  月14  日晚发布中期业绩，18H1  实现营收10.54  亿元，YoY+29.08%，归母净利润1.45  亿元，YoY+31.28%，扣非业绩YoY+28.57%，业绩符合我们和市场预期。在手项目进展顺利，带动业绩稳步增长。金点园林整合效果明显，贡献净利润0.87  亿元，占比较17  年提高10pct。18H1  CFO净流入1.09  亿元，同比增长149.92%，验证了我们前期现金流即将改善的观点。预计公司18-20  年EPS  0.66/0.94/1.27  元，看好公司稳健现金流的持续性与新业务布局，维持“买入”评级。
        市政园林业务实现快速增长，生态修复业务拓展继续推进
        分业务看，18H1  生态修复与重构收入3.99  亿元，YoY+9.15%，市政园林景观收入4.73  亿元，YoY+208.74%，地产园林景观收入1.39  亿元，YoY-47.84%。出于对地产业务的谨慎和充分发挥金点园林的成本优势，公司控制了地产园林接单。公司18H1  大力开拓矿山/土壤修复业务，4  月在山东莒县中标3.29  亿元矿山修复项目，新领域模式复制预计将为生态修复业务带来的业务增量。公司在木趣产品上先后突破技术和产能瓶颈，8  月14  日公司公告拟以自有资金1000  万元成立无锡木趣科技有限公司。
        金点园林协同效应显现，盈利能力提升，费用率保持稳定
        18H1  毛利率/净利率为28.94%/13.76%，同比提升1.99pct/0.2pct。毛利率大幅提升主要原因是金点园林的市政园林收入占比提升，其毛利率提高9.39pct  至35.51%。18H1期间费用率保持稳定，较17H1小幅提升0.03pct。毛利率大幅提升下，净利率提升不明显主要受资产减值损失大幅增加影响。18H1  资产减值损失/收入为2.54%，较17H1  提升2.05pct。主要原因是收入增长，应收账款对应的坏账准备计提增加。
        现金流大幅改善，预计具有可持续性
        18H1  公司CFO  净流入1.09  亿元，较17H1  多流入3.27  亿元。经营性现金流的改善符合我们之前的判断。地产园林业务占比下降，经营性现金流有望持续改善。公司新开发的有机覆盖物木趣，由于国内认知度较低，供需不平衡，一般是货到付款50%，铺设完毕付款50%，回款远好于传统业务。矿山修复新模式，资金来源市场化，回款更有保障。
        看好新业务发展前景和现金流改善，维持“买入”评级
        在手订单充足，根据公告，公司18H1  新签合同10.8  亿元，我们估算截止2018  年6  月底，公司在手未完工合同至少达40.76  亿元。公司新签订单中PPP  订单金额占比（55%）有限，资产负债率较低（57.78%），公司15.5亿元定增刚获得证监会审核通过，我们认为其合同的可执行性较高。另外，公司新开拓业务的现金流更佳，盈利质量较高。预计公司18-20  年EPS  为0.66/0.94/1.27  元。参考18  年环保行业整体PE  21.7X，认为可给予公司22X-25X  估值，对应目标价格区间14.52-16.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：金点园林转型不达预期，木趣业务/传统业务不达预期。