东吴证券-国祯环保-300388-盈利能力改善+费用管控良好，真正有质量的高增长-180815

《东吴证券-国祯环保-300388-盈利能力改善+费用管控良好，真正有质量的高增长-180815（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-国祯环保-300388-盈利能力改善+费用管控良好，真正有质量的高增长-180815（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布  2018  年半年报，上半年实现营收  15.76  亿，同比增长76.52%；实现归母净利润  1.39  亿，同比增长  129.40%；扣非后归母净利润为  1.38  亿，同比增长  143.51%。
        业绩接近预告上限，盈利能力显著提升：根据公司公告，上半年实现营收  15.76  亿，同比增长  76.52%；实现归母净利润  1.39  亿，同比增长129.40%，接近业绩预告上限（公司业绩预告增速为  105%-135%）；扣非后归母净利润为  1.38  亿，同比增长  143.51%。分业务来看：1）运营：实现收入  5.40  亿，同比增长  23.14%，考虑到  2017  年上半年运营收入占比全年为  45%，预计下半年运营收入增速将进一步上升。毛利率为38.63%，同比微降  0.09  个百分点，仍保持在接近  40%的较高水平上。2）工程：实现收入  9.54  亿，同比增长  155.92%；毛利率为  14.57%，同比微升  0.41  个百分点，在收入规模实现翻倍以上增长的同时，毛利率水平不降反升，一方面体现公司在承接订单方面精挑细选，另一方面也体现公司的工程施工能力和管理水平精益求精。3）设备：实现收入  0.83亿，同比增长  1.09%；毛利率为  32.45%，同比下降  3.68  个百分点，主要是由于原材料价格上涨所致。
        综合来看，上半年公司净利率为  9.43%，同比提升  2.10  个百分点；加权平均净资产收益率为  6.10%，同比提升  2.24  个百分点，盈利能力显著提升，真正实现有质量的高增长。
        经营性净现金流占比净利润为  134%，应收账款状况改善：上半年公司真实经营性净现金流（不含特许经营权项目投资支付的现金）为  1.87亿，同比增长  142.01%，主要是当期营收规模增加，销售回款相应增加所致；净现金流占比归母净利润为  134.53%，自身造血能力充足。投资活动净现金流为-3.29  亿，主要是在建项目增加，使得资金投入增加。筹资活动净现金流为  3.78  亿，同比微增  1.57  个百分点。截至上半年年末，公司应收账款合计  8.01  亿，占比总资产为  8.97%，同比下降  1.85个百分点，公司加强对应收账款的催收后效果明显。
        期间费用率控制良好，财务费用基本没有受到资金面趋紧的影响：上半年资金面趋紧，在民营企业融资环境恶化、借款难度显著增加、融资利率显著上行的形势下，公司财务费用仅上升  26.91%，基本未受到融资环境趋紧的影响。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.53、0.77、1.13  元，对应  PE  分比为  18、13、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期