华创证券-秀场直播行业重大事项点评：Q2营收同比上升44.6％，主播团战模式带动直播增长-180814

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        事项：  
        欢聚时代（YY.O）于北京时间8月14日公布了第二季度报告，2018H1（YY  Live  +  虎牙）实现营业收入70.22亿元，同比增长44%，non-GAAP净利润15.73亿元，同比增长41.7%；GAAP净利润3.07亿元，同比下降72.5%。
        评论：  
        一、YY  Live  Q2营收同比增长27.4%，GAAP净利润同比增长315%
        营收：YY  live  Q2营收录得27.35亿元，同比增长27.4%，环比增长13.6%
        直播业务：收入25.68亿元，同比增长33%，环比增长14.7%
        其他业务：收入1.67亿元，同比下降22.7%，环比下降0.6%
        利润：  
        毛利：12.93亿元，同比增长30.9%，环比增长17.1%；毛利率47.3%，同比增长1.28pp，环比增长1.3pp
        营业利润：7.31亿元，同比增长18.7%，环比增长28.7%；  营业利润率26.7%，同比下降1.96pp，环比增长3.1pp
        GAAP净利润：18.49亿元，同比增长314.5%，环比增长97.3%，主要由于10.03亿投资公允价值变动。
        Non-GAAP净利润：8.4亿元，同比增长43.5%，环比增长26.9%  
        成本开支：  
        营业成本：14.42亿元，同比增长24.3%，环比增长10.6%
        Q2  营业开支5.89  亿元，同比增长46.5%，环比增长9.5%。
        研发费用：2.36  亿元，同比增长78.8%，环比增长19.2%
        销售费用：2.04  亿元，同比增长11.5%，环比下降3.6%
        一般及行政费用：1.49  亿元，同比增长71.9%，环比增长16.4%
        根据虎牙2018  年二季报公布MAU  4270  万、付费用户340  万，则可推算YY  live  二季度MAU  为3750  万，同比增长17.55%；付费用户350  万，同比增长6.06%，环比持平。
        二、Q2整体营收同比增长44.6%，虎牙估值上升导致GAAP净亏损1.37亿元（YY  LIVE  +  虎牙）  
        公司Q2实现营业收入37.73亿元，同比增长44.6%，环比增长16.13%；归母净利润（non-GAAP）为8.73亿元，同比增长51.6%，环比增长24.7%；归母净亏损（GAAP）为1.37亿元，去年同期（1Q17）GAAP净利润5.74亿元；毛利率38.7%，同比下降1.4pp，环比上升0.725pp。收入提升主要由于直播业务的增长，GAAP净亏损主要由于虎牙上市后估值大幅上升所导致的22.73亿衍生负债公允价值亏损，被12.05亿投资收益公允价值变动部分抵消。
        公司Q2营业成本为23.14亿元，同比增长48%，环比增长14.8%，主要由于内容分发费用和内容成本的增长，该项成本与直播业务收入的增长直接关联。
        内容分发费用和内容成本为18.83亿元，同比增长49.5%。
        带宽成本2.46亿元，同比增长48.8%。
        公司Q2营业开支为7.8亿，同比增长63.7%，环比增长20.1%，主要因为股份薪酬的上升。
        其中：  
        公司Q2销售费用为2.46亿，同比增长20.4%，环比增长4.4%。
        公司Q2一般及行政费用2.38亿，同比增长272.2%，环比增长44.85%，主要由于当季度分派股份薪酬1.25亿。
        公司Q2研发费用为2.96亿，同比增长76.8%，环比增长44.9%。
        三、Q2直播业务同比增长50%，推广引流、主播团战提升用户参与  
        公司Q2直播业务收入为35.6亿元，同比增长50%，环比增长17.4%，主要原因是在多个短视频平台推广顶级主播以吸引流量，并以主播团战模式增强用户参与度、提升用户与主播之间的互动，同时应用以AI为技术基础的内容推荐模式，精准匹配用户偏好内容。
        直播月活用户数为8020万，同比增长21.3%，环比增长3.35%；直播付费用户数为690万，同比增长21.1%，环比持平。
        5月上线的主播团战模式加速了用户获取与货币化进程，作为用户与主播之间的双向互动而非仅仅是主播本人展示才艺或游戏技术的独角戏，主播团战模式能够进一步增强用户参与度，将用户留在平台。
        出海方面，公司于6月5日宣布2.72亿美元增资旗下海外直播短视频平台BIGO  live，拓展全球市场。
        四、Q2在线游戏、会员、广告业务同比下降9.4%（YY  LIVE  +  虎牙）  
        公司于2018Q1将游戏业务、会员业务、广告业务重新分类为其他业务，主要由于希望更好地反映公司以直播为主的发展战略。三项业务Q2实现收入2.14亿元，同比下降9.4%，环比下降1.5%。
        五、风险提示  
        付费用户环比增长停滞；新功能推广不达预期；核心用户转化不达预期；短视频及其他同类平台冲击。