中泰证券-牧原股份-002714-成本优势扩大，出栏量稳步提升-180814

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现营业收入55.13  亿元，同比增加30.31%，归母净利润-0.79  亿元，同比减少106.55%，扣非归母净利润-1.02  亿元，同比减少108.52%。公司预计1-9  月归母净利润为4-8  亿元，同比减少55.86%-77.93%。
        出栏量稳步提升，净利润下半年有望扭亏为盈。公司上半年销售生猪474.4  万头，同比增加60.74%，其中商品猪435.05  万头，仔猪37.61  万头，种猪1.74  万头。受累于上半年猪价大幅下跌影响，公司净利润亏损0.79  亿元，根据上半年商品猪11.23  元/公斤测算，商品猪上半年头均亏损约20-30  元左右，商品猪共亏损约1  亿元，而仔猪销售盈利约大几千万左右。下半年猪价企稳回升，公司出栏量也开始释放，7  月公司出栏生猪100.2  万头，销售均价为12.27  元/千克，根据公司上半年平均生产成本计算，预计盈利1.14  亿元，公司前7  个月生猪销售扭亏为盈。伴随猪价反弹，预计下半年公司业绩有望修复，全年仍有10  亿多利润。
        产能扩建持续，成本优势进一步扩大。上半年公司生产性生物资产较年初增加7.1%，固定资产和在建工程分别同比增加15.88%和32.54%，产能持续扩张，我们预计2018  年商品猪出栏有望达到1100-1200  万头。上半年公司内部管理进一步提升，公司加大对生产绩效和生产技术的奖励力度，在饲料成本和三费增加的情况下，养殖成本和完全成本进一步降低，上半年整体完全成本约11.5  元/公斤，比较稳定，但环比来看，公司二季度生产成本和费用端同步下降，完全成本下降至约11.3  元/公斤，相较一季度明显进步。
        在养殖业规模化快速扩张的阶段，公司正处在高速成长轨道，同时成本控制能力持续表现突出，成为了国内自繁自养模式的标杆企业。我们持续看好公司领先的成本优势和未来扩张速度，预计2018-2020  年出栏量1200  万头/1600  万头/2000万头，实现净利润12.85  亿元/9.19  亿元/60.82  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。