华创证券-新凤鸣-603225-2018年中报点评：中报业绩靓丽，产能释放驱动业绩增长-180815

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        事项：
        公司发布2018  年中报。2018  年上半年营业收入144.07  亿元，同比增长33.67%；归母净利润8.12  亿元，同比增长54.20%；销售毛利率为10.31%，EPS  为0.96元。公司第二季度营业收入86.80  亿元，同比增长41.56%，环比增长51.56%；归母净利润5.49  亿元，同比增长83.09%，环比增长109.54%；销售毛利率为11.59%，EPS  为0.65  元。
        评论：
        长丝价格价差上涨+中石二期投产，上半年业绩靓丽。上半年POY  营业收入82.42  亿元，同比增长11.93%；均价8062.68  元/吨，同比增长11.99%；毛利率11.83%。FDY营业收入22.96  亿元，同比增长38.28%；均价8777.31  元/吨，同比增长10.11%；毛利率12.90%。DTY营业收入10.10亿元，同比增长10.15%；均价10070.34  元/吨，同比增长6.86%；毛利率15.74%。中石二期CP11、CP12相继投产，长丝产销量增加，生产成本进一步降低；目前已满负荷生产。
        第二季度POY  均价8266.07  元/吨，同比增长18.97%，单吨毛利约1204  元；FDY  均价8897.83  元/吨，同比增长17.78%，单吨毛利约1139.5  元；DTY  均价10300.41  元/吨，同比增长11.91%，单吨毛利约2116.5  元。
        涤纶长丝行业景气有望持续。上半年涤纶长丝新增产能211  万吨，全年增速预计在8%左右；今年以来，环保整治影响下江浙织机开工率仍维持在77%附近。近期在PTA  大幅上涨，下游补货需求推动下，涤纶长丝价格、价差持续上涨。目前POY均价约10850元/吨，价差约1850元/吨，较上半年均值分别增长21%、17.5%。长丝库存维持低位，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在1.4、9.2、12.8  天，其中POY部分工厂维持卖空状态。短期来看，三季度旺季到来，长丝价格、价差有望进一步上涨。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速（7-8%）与需求增速（8-9%）基本匹配，供需格局向好，景气度将持续。
        行业龙头布局上游强化成本优势。公司是涤纶长丝行业龙头之一，目前实际产能超过330  万吨，年底望增加至367  万吨；19、20  年预期分别新投88、88  万吨长丝产能，2020  年产能有望达543  万吨，市占率望进一步提升。目前公司产成品库存约2-3  天，低于同行；长丝吨加工成本约1400  元，单吨净利润超过570  元。公司聚酯设备先进，自动化程度高，在单耗、人工等指标上成本优势明显。同时公司220  万吨/年PTA  项目预计19  年三季度全部达产，打通PTA-聚酯-涤纶产业链。随着产能和产业链的扩张和延伸，规模效应和成本优势会逐渐加强。
        盈利预测、估值及投资评级。涤纶长丝行业景气周期有望维持，产品价格价差同比大幅提升，公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测，预计18-20  年净利润分别为19.1/24/31亿元（原预测值15.7/17.6/  -亿元），对应EPS  2.27/2.84/3.68元，对应PE  为10/8/6  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：原材料和产品价格波动；项目进展不及预期