天风证券-全筑股份-603030-业绩大幅提升，成长性持续向好-180815

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        公司近期公布2018  年半年度报告，2018  上半年实现营收26.84  亿元，同增56.80%；归母净利润0.72  亿元，同增180.06%。点评如下：
        定制精装业务取得突破，公司在手订单充足
        2018  上半年公司新签合同额64.25  亿元，同比增长27.71%，其中定制精装业务新签合同额为16.62  亿元，而2017  年全年新签定制精装订单额仅为12.43  亿，定制精装业务订单量增长迅速；在手订单111.34  亿元，是公司2017年营业收入的2.41  倍，在手项目储备充足。其中施工业务订单达73.93  亿，占比66.40%，定制精装修业务订单28.66  亿元，占比达25.74%。预计下半年进入订单转化期，充足的在手订单与高增长的新签合同为公司未来业绩增长提供保障。
        受益地产集中度提升，公司业绩高速增长，收购地东设计提升毛利率
        2018  上半年公司完成营业收入26.84  亿元，同比增加56.80%，主要是因为前期合同储备逐步转化，装饰项目开工量增加所致。公司实施大客户战略，与恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立了稳定良好的合作伙伴关系，上半年前五名客户的应收账款占比为51.40%，去年同期为57.36%，稍有下滑。在公司下游地产行业集中度逐步提升的背景下，公司未来将能保持较好的成长性。
        毛利率方面，2018  年上半年公司销售毛利率为12.26%，较去年同期增加了1.37  个百分点，主要是因为公司收购的子公司地东设计毛利率较高，带动了整体毛利率的提升。
        期间费用率有所提升，归母净利润增速显著
        公司2018  上半年期间费用率为6.96%，同比增加0.78  个百分点。其中销售费用率同比下降0.35  个百分点；财务费用率下降了0.37  个百分点；管理费用率同比增加1.5  个百分点，主要是由于研发费用从列入了管理费用项目。资产减值损失较去年同期减少了0.17  亿元，系公司的坏账准备计提方式发生改变所致。综合起来，公司2018  年上半年净利率为3.35%，较前值增加2.04个百分点，归母净利润较去年同期增加了180.06%。
        经营现金流略承压，资产负债率有所提升
        公司收现比为0.8498，同比增加了2.08  个百分点；同期公司付现比为0.8812，同比下降8.42  个百分点。同期经营活动产生现金流净额为-3.1  亿，较前值扩大0.86  亿。公司上半年资产负债率为72.68%，较去年同期增加6.86个百分点，系业务高速增长，对资金需求量加大所致。参考公司之前做法，预计下半年可能发行应收账款ABS，将在一定程度上缓解公司资金压力、降低负债率。
        投资建议
        公司上半年新签订单增速进一步提升，定制精装业务取得突破，营收大幅增长；叠加下游地产行业集中度逐步提升，公司继续深耕大客户战略，有助于增加公司业绩。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级和9.9  的目标价。维持公司2018-2020  年0.51、0.70  和0.90  元的EPS，对应PE  分别为13、10、8  倍。
        风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司业务推进不达预期