建银国际-能源行业：石油~协议战略石油储备释放杯水车薪-211124

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六国协调战略石油储备释放相当于各地区0.5-2.5天石油消费量欧佩克+反击即将到来重申增持行业及中石油是首选美国战略石油储备(SPR)释放低于预期，并可能适得其反。

在美国总统拜登宣布从美国战略石油储备释放5,000万桶原油及其他5个国家可能进一步协调释放后，油价实际有所上涨。

油价上涨有以下五个原因：首先，大部分美国战略储备的释放将不得不在晚些时候补充。

美国战略石油储备释放从以下意义上看低于预期，因为3,200万桶或64%的释放是需要补充的“交换”形式，因此延迟了相当大的供应风险至需要补充的时候，可能到22-24财年。

交换计划的石油不会立即提供，但会在明年1至4月之间的某个时间提供。

其余的供给（1,800万桶）将取决于12月中之后的一个招标。

因此，立即释放大量的石油储备是不可能的。

战略石油储备总共释放5,000万桶石油仅相当于美国2.5天的消费量。

目前美国战略石油储备总计约6亿桶，根据美国政府战略石油储备的指南，这是2003年以来最低的。

第二，欧佩克+可以通过减少或停止增产来进行报复。

阿联酋是欧佩克+的主要产油国，其产量占集团总产量的10%，已经表示欧佩克+增加石油产量“没有逻辑”。

如果欧佩克+能够集体增加产量，那么它也有能力缩减规模，就像疫情爆发后一样。

第三，美国原油前几轮释放对油价上涨几乎没有作用，因为大部分是出口。

美国战略储备释放的原油主要是重质石油，含硫量高于低硫石油。

由于需要额外的原料（如天然气）来去除炼油过程中释放的硫，特别是在生产汽油的情况下，含硫石油会以低于全球布伦特基准的价格出售。

由于天然气处于7年高位，美国炼油商因为利润压力不投标任何释放的重质石油储备。

这意味着大多数储备释放的含硫石油最终将像10月的情况一样出口，因此将对缓解美国国内石油价格的上涨帮助不大。

第四，中国将非常乐意购买美国战略储备石油释放。

由于拥有巨大的炼油能力和加强监管的天然气市场，中国加工廉价的美国含硫石油是合算的。

受美国进口带动，2022年前10个月中国的石油进口同比飙升35%。

第五，协调释放对满足内需作用不大。

据报道，印度、日本、韩国、英国和中国将准备释放各自储备中的500、400、380、150及700万桶石油，但没有说明具体时间。

这仅相当于印度、日本或英国一天的消费量，韩国1.5天，或中国半天。

合计看，美国、印度、日本、中国、韩国和英国约占全球每日原油消费量的50%。

如果这是这些原油主要消费国的最大极限，即释放各自0.5-2.5天的国内石油消费量，那么战略石油储备释放对原油供应紧张的影响将非常有限。

正如我们在11月17日报告中提到的，中国是原油净进口国，1/3的国内需求是由进口原油满足的（建银国际证券–石油行业：战略石油储备释放对油价影响将有限）。

为了缓冲未来的供应短缺，中国更倾向于累积而不是减少战略储备。

最重要的事实是，协议战略石油储备的释放不足以解决目前石油市场问题的根源，这是多年低迷和延迟的投资后的结构性供应紧张。

只要欧佩克+继续保持产量控制，投资不足将继续是主要的供应风险。

再加上相对较低的全球库存和疫情过后的的需求复苏，使油价很有可能继续上涨。

我们对油价的前景仍然乐观，预测22年布伦特原油同比将平均上涨32%至95美元/桶。

中石油（857HK，优于大市）是我们在中国能源领域的首选。