华创证券-荣盛发展-002146-2018年中报点评：业绩高增、销售靓丽、价值低估-180815

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        事项：
        .  8  月14  日晚，荣盛发展发布2018  年半年报，公告实现营业收入193.9  亿元，同比增长44.5%；实现归属上市公司股东的净利润22.5  亿元，同比增长33.4%；基本每股收益0.52  元，同比增长33.3%。
        评论：
        .  上半年业绩同比+33%，源于结算加速及毛利率回升，全年业绩高增有保证
        18H1  公司实现营业收入193.9  亿元，同比+44.5%；归母净利润22.5  亿元，同比+33.4%；每股收益0.52  元，同比+33.3%；毛利率和净利率分别为32.3%和14.2%，分别同比+2.7pct  和+0.5pct，随着16-17  年高毛利率项目逐渐结转，预计毛利率将进一步提升；三项费用率合计9.9%，同比+1.9pct，其中财务费用率1.5%，同比+1.6pct，财务费用上涨较多源于费用化利息支出增加。公司净资产收益率8.1%，同比+1.2pct，主要源于周转加快、杠杆加大。截至18H1末，公司预收帐款达815.2  亿元，同比+41.3%，可覆盖17  年结算收入235.7%，可结算资源丰富，充分保障未来两年业绩释放。综合之下，我们维持预计公司18  年业绩有望同比+35%的判断。
        .  上半年销售同比+47%、计划完成率46%，全年完成880  亿元计划难度不大
      18H1  公司实现签约销售金额401.0  亿元，同比+46.8%，其中，徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等热点二、三线城市贡献可观；签约面积382.3  万方，同比+48.2%，销售均价10,489  元/平米，较17  年基本持平；公司18H1  销售回款323.9  亿元，同比+13.9%；公司18  年计划销售880  亿元，18H1  已完成目标销售金额45.6%；考虑到公司可售货值充裕，主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市，市场供需关系良好保障去化率，叠加下半年推盘力度加大，全年销售金额有望略超预期。多元化业务方面，18H1  公司产业新城规模、效益双收，荣盛兴城共回款24.0  亿元；实现土地供应374.5  亩，完成计划的34.7%；荣盛康旅实现签约13.74  亿元，回款13.69  亿元，大健康产业有序发展。
        .  上半年拿地谨慎、成本控制得当，负债率显著下降、净现金流再大幅上涨
      18H1  公司新增权益建筑面积402.8  万平米，同比-25.1%，主要集中在京津冀、长三角、中西部等30  多个城市，布局上仍以京沪沿线二三四线城市为主；对应总地价106.4  亿元，同比-27.7%，拿地金额占比销售金额26.5%，拿地较为谨慎；平均楼面地价2,648  元/平米，较17  年楼面均价增长2.3%，成本控制得当；公司全年拿地计划1,700  万平米，下半年或提升加仓力度。截至18H1  末，公司土地储备建筑面积3,630.1  万平米，预计可满足公司3  年左右的开发需要。18H1  末公司资产负债率85.0%，净负债率129.7%，分别同比-0.3pct、-34.7pct，净负债率下降源于净资产增厚；18H1，公司经营性净现金流49.7  亿元，同比+166.4%，继17  年现金流首次回正之后继续上涨，偿债能力持续增强。
        .  投资建议：业绩高增、销售靓丽、价值低估，维持“强推”评级
        公司持续秉承快周转策略，ROE  持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至18H1  末，公司土地储备建筑面积3,630.1  万平方米，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2018-20  年每股收益预测1.79、2.32  和2.87  元，目前股价对应18-20  年PE仅4.2/3.2/2.6  倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至12.53  元，维持“强推”评级。
        .  风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧