天风证券-新纶科技-002341-预计Q3持续高增长，功能性材料平台步入收获期-180815

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        事件：公司披露2018  半年报，公司2018  年上半年实现营收15.02  亿元，同比增长66.3%，归母净利润1.56  亿元，同比增长111.6%；公司预计2018  年1-9  月归母净利润为3.0-3.3  亿元，同比增长146-170%。
        1.2018H1  高增长：功能材料业务销售快速增长，千洪电子Q2  并表。2018  年上半年公司营收15.02  亿元，同比增长66.3%，主要受益于：（1）传统防静电/洁净室业务现保持较高增速，营收4.38  亿元，同比增长34.6%，（2）功能材料业务快速增长，营收9.92  亿元，同比增长84.7%，其中千洪电子的二季度开始并表。
        2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018  年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入，目前写入苹果终端BOM  清单的原材料标号已超过30个，销售收入实现翻倍以上增长。公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。在原有产品的基础上，公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度，配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。
        3.铝塑膜国内市占率超50%，产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商，占据国内动力市场50%以上市场份额，上半年销售超过600  万平方米。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018  年7  月份投入试运行，目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证，有望较快进入主流的动力与3C  厂商供应链。
        4.光学膜业务预计2018Q4  开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4  四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议；另一方面，主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计，为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。
        5.千洪电子并表，模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后，2018  年上半年新成立了电子材料构件事业本部，下属千洪电子、金耀辉等模切企业，进一步发挥模切业务的规模化优势。依托OPPO、vivo  强劲的市场需求，千洪电子上半年实现营业收入4.5  亿元，实现净利润超过0.6  亿元。随着下半年进入3C  市场旺季，加上客户的主力机型陆续推出，预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。
        6.多点开花，2018Q3  指引业绩持续高增长。公司预计2018  年1-9  月归母净利润为3.0-3.3  亿元，同比增长146-170%，主要驱动因素有：（1）Q3  为苹果新机型传统旺季；（2）功能材料类产品安卓客户预计从Q3  开始逐步放量；（3）公司常州铝塑膜工厂第一组产线将于Q3  正式投产；（4）千洪电子2018  年Q2  开始并表。
        投资建议：鉴于公司功能材料增速和千洪电子业绩略超预期以及股本调整等因素，我们调整公司18-19  年预测净利润为4.69/6.47  亿元（前值为3.45/5.93  亿元），上调目标价至16.4  元（前目标价34.39  元考虑复权后为15.0  元，维持18  年40XPE），维持“买入”评级。
        风险提示：消费电子类产品竞争加剧风险；光学膜等新业务进展不及预期风险。