建银国际-2022宏观经济展望：产业周期坚挺，政策微调支持转型-211201

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预计制造业保持坚挺，支持明年的经济增长。

四季度数据有望企稳回升。

出口、产业升级、绿色投资及驱动下，明年工业需求预计保持旺盛，抵消建筑业需求的低迷。

劳动力市场及消费复苏较为缓慢。

随着疫情影响的消退，预计明年消费将进一步向常态化回归。

政策微调以应对通胀及债务风险，宏观政策偏向选择性支持。

国内供应政策的调整加上海外流动性边际收紧，预计明年PPI增势将会有所缓和。

但成本压力持续，CPI通胀和国内利率预计上行。

地产信贷政策边际上略有放松，但预计行业去杠杆持续，弱资质地产商将继续面临融资压力。

今年收紧后，明年财政政策有望适度宽松以支持就业及收入增长。

预计流动性保持稳定宽松，信贷增长趋稳，结构化信贷工具支持产业转型。

海外通胀及货币边际收紧将推高无风险利率。

发达国家经济保持扩张，稳健的消费及商业投资将持续利好全球经济增长及贸易。

奥米克戎(Omicron)变种病毒会是近期的一个风险因素，但各国再次进入封锁的门槛更高。

随着供应瓶颈的消退，美国通胀在明年下半年有望稍微缓和，QE缩减完成后，我们预计美联储或于明年年底开始加息。

经济和政策基本面，包括财政赤字与通胀溢价，意味着长端利率将面临上行压力。

美元可能继续偏强。

人民币汇率升值空间不大：有别于与上一轮的联储收紧周期带来人民币汇率的贬值压力，目前海外加速配置境内证券，叠加贸易周期坚挺，继续支持对人民币资产的需求。

但持续的资金流入也意味着人民币趋向高估的可能。

预计央行继续抑制单边升值预期，兑美元汇率双向波动可能上升。

全球流动性收紧和美元走强对中资美元债影响较大，将增加内需行业所面临的压力。