华泰证券-交通银行-601328-改革臻佳境，渐看云起时-180815

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        深化改革渐入佳境，盈利释放可期
        交通银行是我国历史最悠久的银行之一，同时又是我国历次金融领域改革的先行先试者，改革基因与生俱来。2018  年公司新一任领导班子到位，恰逢国有金融资本深化改革提速，公司改革红利有望加速释放。公司非息收入板块亮眼，信用卡与财富管理是公司零售转型的两大亮点，盈利贡献持续提升，轻资本优势凸显。公司基本面持续向好，净息差有望企稳回升，资产质量稳步改善，资本充裕护航下，公司盈利释放可期。我们预测公司2018-2020  年EPS  0.98/  1.05/  1.14  元，  2018  年BVPS  为9.07  元，目前股价对应2018  年0.61xPB，5.63xPE，维持“增持”评级。
        深化改革提速，改革红利加速释放
        公司是历次金融领域改革先行先试者：1987  年作为全国首家股份制商业银行重新组建成立，2004  年引入战略投资者汇丰银行。2015  年提出深化改革方案，围绕公司治理与经营模式创新推出员工持股、“事业部+分行”双轮驱动、职业经理人机制等，机制改革是经营创新的基础设施保障，目前改革渐入佳境。2018  年公司新一任领导班子到位，恰逢国有金融资本管理意见出台，深化改革提速、改革红利释放可期。
        非息收入亮眼，两大亮点支撑零售转型
        公司非息收入表现亮眼，2017  年非息收入占营业收入比例为35%，在国有行中占比最高、股份行亦居行业前列。信用卡与财富管理是公司非息收入主要支撑，其中信用卡为公司转型关键支柱，财富管理是公司核心战略，2017  年银行卡与理财业务收入占营业收入比例分别为9.26%、2.93%，占比较去年提升2.12、0.88pct，收入贡献持续提升。
        基本面改善，净息差与资产质量企稳回暖可期
        公司净息差水平在同业中较低，主要由于公司存款成本定价偏高，以及同业负债比例偏高导致负债成本偏高所致。2016  年以来公司同业负债占比持续下降，今年以来银行间市场同业资金利率下行，下半年流动性合理宽裕可期，我们认为公司负债成本有望改善，净息差企稳回升可期。公司资产质量持续改善，资本保持充裕，盈利释放可期。
        轻资本优势凸显、基本面改善可期  ，“增持”评级
        我们预测公司2018-2020  年归母净利润增速4.08%/6.40%/9.30%（2018年前次预测为10.8%），EPS0.98/1.05/1.14  元（2018  年前次预测为0.97元），BVPS9.07/9.96/10.93  元，目前股价对应0.61/0.55/0.51xPB。公司可比估值参照国有银行，2018  年Wind  一致预期0.79xPB，考虑公司改革红利加速释放、中间业务收入贡献亮眼、基本面企稳改善可期，享轻资本运营与资产扩张的估值溢价，我们给予2018  年0.85~0.95xPB  估值，调整目标价至7.71~8.62  元，维持“增持”评级。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期，理财新规落地超预期。