天风证券-我武生物-300357-业绩持续快速增长，蓝海蛟龙加速前行-180815

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        公司业绩快速增长，2018  年上半年归母净利润同比增长32.02%
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入2.19  亿元，较上年同期增长32.44%；归母净利润1.04  亿元，较上年同期增长32.02%；扣除非经常性损益后归母净利润0.99  亿元，较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长，主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大，公司主导产品销售收入持续较快增长，管理效率持续优化。
        费用率持续下降，管理效率持续优化
        公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%，显著小于营收增速；销售费用率  31.7%，较去年同期下降  2.3  个百分点，管理费用率  9.1%,  较去年下降  0.5  个百分点。公司自2014  年以来，销售费用率和管理费用率持续下降，表明公司管理效率持续优化，控费能力不断增强。展望全年，我们预计随着收入端的快速增长，费用端的增速将继续显著小于收入端增速。
        核心产品格局优良，认可度持续提升快速增长望持续
        上半年，公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15  亿元，较上年同期增长32%，自2015  年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30  多个省、市、自治区，患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好，目前国内获CFDA  批准上市的尘螨类脱敏药物仅3  个，自2012  年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法，而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计，随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升，开具脱敏药品的医生将继续增加，开具处方的用药时间也有望得到延长，使得现有产品的快速增长有望持续。
        在研产品不断推进，为未来增长增添持续动力
        公司拥有多个在研产品，黄花蒿粉滴剂处于III  期临床试验阶段，预计有望于年底至明年初报产，并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段，由于我国过敏性鼻炎患病人数众多（流行病数据显示当前患病人数已超过2  亿），预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书，预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症，有望扩大用药人群。我们认为，不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力，未来公司业绩有望高速增长。
        脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长
        公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局十分良好，不占用医保资源，未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速，我们将公司归母净利润由2018-2019  年2.26、2.93  亿元上调至2018-2020  年2.46  亿元、3.26亿元、4.35  亿元，对应P/E  分别为49、37、28  倍，维持增持评级。
        风险提示：新药研发的不确定性风险；药品招标降价的风险；现有主导产品较为集中的风险