华泰证券-中南建设-000961-业绩有望进入高速增长期-180815

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        核心观点
        公司发布半年报，2018  上半年实现营收153.2  亿元，同比增长21%；实现归母净利润9.3  亿元，同比增长180%；  2017  年末积累的可结转资源的结算进度和利润率超出我们预期。2018  上半年末公司预收账款仍有921.6亿元，房地产业务销售和拿地高增长，2018-2020  年有望继续维持高速增长。公司7  月发布控股股东1  亿元增持计划，推出股权激励计划（若全部行权，2017-2020  年归母净利润CAGR  需要不低于120%），彰显控股股东和管理层对公司发展的坚定信心。我们上调2018-2020  年预测EPS  至0.56、0.87、1.33  元（前值0.48、0.68、0.91  元），维持“买入”评级。
        房地产业务待结转资源丰厚，销售和拿地高增长
        2018  上半年，公司房地产业务实现营收104.6  亿元，同比增长38%；毛利率24.35%，同比上升6.68  个百分点。上半年末，公司仍有921.6  亿元预收账款等待结算，较2017  年末增长35%；根据半年报，待结算项目利润水平不低于上半年结算项目，将为未来业绩奠定坚实基础。公司上半年房地产业务规模快速扩张，销售和拿地均实现大幅增长，为业绩高增长创造空间。销售方面，上半年签约销售金额652.5  亿元，同比上涨44%；拿地方面，上半年新增80  个项目，新增规划建面1138  万平，同比增长110%，截至上半年末在建开发面积共3133  万平，未开工面积共2272  万平。
        建筑业务受确认节奏影响营收略下滑，下半年或迎发展机遇
        2018  上半年，公司建筑业务实现营收38.3  亿元，同比下滑12.8%，主要因为部分项目收入确认进度较慢；毛利率12.83%，同比上升0.69  个百分点。公司上半年新增建筑合同额287.3  亿元，同比增长59%；成功参与获取18  个PPP  项目，合同总金额超270  亿元。7  月23  日国常会提出积极的财政政策要更加积极，预计在扩内需、促基建的政策导向下，公司建筑业务下半年或将迎来更多发展机遇。
        中南城投增持+高要求股权激励，彰显控股股东和管理层的坚定信心
        公司7  月16  日发布公告，控股股东中南城投将在6  个月内增持公司股票不超过1  亿元。8  月3  日，中南城投已增持1152  万元，均价5.59  元。公司7  月18  日发布股权激励计划，将向49  名董事、高管授予2.33  亿份股票期权，行权价6.33  元，3  个行权期分别要求公司2018-2020  年归母净利润相对2017  年增长不低于240%、560%、1060%。
        业绩有望进入高速增长期  ，维持“买入”评级
        考虑到公司加快结算节奏，扩张意愿积极，我们上调2018-2020  年预测EPS  至0.56、0.87、1.33  元（前值0.48、0.68、0.91  元）。公司业绩有望进入高速增长期，相较可比公司理应具备估值溢价。由于市场调整，可比公司2018  平均PE  已下滑至8.74  倍。我们相应下调公司合理估值至12-13倍（前值17-18  倍），目标价6.72-7.28  元（前值8.16-8.64  元），维持“买入”评级。
        风险提示：房地产销售可能受到政策的负面影响；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。