西南证券-中设集团-603018-加速全国及产业链布局，维持确定性高增长-180815

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        投资要点
        事件：公司发布自有资金购买理财产品的进展公告，公司发布2018年中期报告。  
        业绩维持高增长，订单充沛有保障：公司目前使用闲置自有资金购买的理财产品的未到期余额为人民币5.3亿元。2018年H1实现营业收入17.0亿元，同比增长68.0%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.0%，EPS为0.54元。公司2季度实现营业收入11.2亿元，同比大增96.8%，带动上半年业绩增长68.0%；2季度实现归属母公司净利润1.1亿元，同比增长51.4%。公司上半年新签订单29.4亿元，同比增长18.8%，根据我们测算，公司累计在手订单金额超过62.8亿元，是2017年营业收入的2.3倍，公司下半年业绩增长将得到有力保障，同时随着公司全产业链布局和全国布局的成效凸显，公司业绩高增长具有确定性。  
        深化改革见成效，业务转型拉低毛利率：上半年期间费用率为13.0%，同比降低4.6个百分点，其中销售费用率4.5%，同比减少1.6个百分点，管理费用率8.1%，同比减少3.1个百分点，财务费用率0.4%，与上年同期基本持平，公司属地化管理降本增效成果显著。2018H1毛利率28.2%，同比降低7.7个百分点，净利率10.0%，同比减少2.1个百分点，主要因为EPC项目拉低整体毛利率。
        深耕江苏市场，加速全国及产业链布局：公司深耕江苏市场，上半年进一步确立了省内龙头地位，承接了江苏省内公铁水空等重大交通规划，并且中标过江通道和过江桥梁业务，及省内京沪高速江苏段、宁盐高速等众多重大高速公路项目。公司近年加快全国布局和全产业链布局，上半年公司设立了西南中心和山东中心，同时在云南、郑州设立合资公司，在辽宁设立分公司，并购甘肃中梁，有利于公司在全国范围内拓展市场，逐步实现业务的属地化管理，完善区域布局，公司未来市占率将从不足2%逐步提高。此外，我们认为勘察设计企业相比建筑板块其他施工企业将领先受益本轮基建补短板，公司作为设计龙头将大幅受益。  
        下半年基建回暖，公司将继续加大市场开拓：1、传统勘设业务加速布局。2、改革EPC业务，培养项目经理增加项目盈利空间。3、公司上半年投资设立中设环境，打造专业的环保工程团队，完善全产业链布局，加速公司对环保开拓。  
        盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为1.16元、1.56元、1.99元，对应PE为16倍、12倍、9倍，首次覆盖给予"增持"评级。  
        风险提示：政策不及预期风险，业务拓展不达预期风险，应收款及现金流风险。