民生证券-家家悦-603708-业绩略超预期，同店增长与新开门店双驱动-180815

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        一、事件概述
        8  月  14  日，公司发布  2018  年半年报：公司实现营业收入  62.26  亿元，较上年同期增长  11.84%；归属上市公司股东净利润  1.94  亿元，同比增长  35.63%；基本每股收益为0.41  元/股，同比增长  35.63%。
        二、分析与判断  
        营收增  12%净利润增  36%，内生外延驱动快速发展
        报告期内，公司拥有门店数量  702  家，其中大卖场  99  家、社区综合超市  295  家、农村综合超市  236  家、百货店  12  家、便利店  8  家、宝宝悦等专业店  52  家。公司营收和净利润实现快速增长，主要原因有：①同店增长方面，公司实现同店增长3.87%，其中大卖场为  3.60%、综合超市为  4.53%，主要原因为公司积极推进品类调整、门店升级和合伙人制度等；②新开门店方面，公司上半年新开门店  28  家，其中大卖场  5  家，综合超市  13  家，宝宝悦  8  家，便利店  2  家。③外延方面，公司收购青岛维克并于  3  月份并表，涵盖  9  家连锁超市、2  处物流中心和  2  处物业，不仅有助于完善在青岛的连锁网络布局，也加速了公司在山东省内的扩张步伐。
        毛利率同比增长  0.57  pct  至  21.47%，盈利能力得到进一步的提升
        公司综合毛利率同比增长  0.57pct，其中生鲜毛利率为  15.47%，同比增长  0.17pct、食品化洗毛利率为  18.17%，同比增长  0.84pct、百货毛利率为  21.23%，同比减少  0.33pct。公司综合毛利率增长的主要原因为公司优化国内基地采购、源头采购，积极拓展国际采购的基础上，增加品类，提升品质和产能，打造更强的供应链平台。同时，期间费用率为  17.24%，同比增长  0.19  pct，其中销售费用率同比减少  0.27pct，管理费用率同比增长  0.40pct，主要原因是商品损耗核算口径调整以及职工薪酬同比增长。由于毛利率有所增长以及期间费用率变化不大，导致公司上半年净利率为  3.11%，同比增长  0.55  pct，盈利能力得到提升。
        以生鲜作为核心竞争力，加速拓展新区域与布局智慧零售
        公司是以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以经营生鲜为特色的零售渠道商。公司生鲜业务占总营收比例为  41.37%处于行业领先地位，生鲜毛利率为  15.47%高于同行业竞争对手，生鲜成为公司加速发展的核心竞争力。公司在强化现有胶东区域网络密度的同时，进一步加快了新区域的网络布局，青岛、济南及西部区域上半年新开门店  9  家，并且  4  月份开始在西部地区新增  56  家门店进一步推广合伙人机制，有利于释放内部员工积极性。同时，公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用，上半年试点新开智慧微型超市  38  个，在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段，提升顾客的消费体验。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计  18-20  年  EPS  分别为  0.85、1.02  和  1.24  元，对应的  PE  分别为  25  倍、21  倍、17  倍。可比公司  2018  年平均  PE  为  45  倍，公司  2018  年  PE  低于可比公司平均  PE，维持推荐的评级。
        四、风险提示：  
        同店增长不及预期；新开门店数量不及预期；新零售发展受阻。