太平洋证券-骆驼股份-601311-持续稳健发展，盈利超预期-210823

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事件：公司公布2021年中报，营业收入实现62.5亿，同比增长53.6%；归母净利润5.05亿，同比大幅增长106.91%；扣非归母净利润4.6亿，同比高增112.14%。

业绩超预期。

1、业绩超预期增长：公司21H1实现营收62.4亿，+53.6%；归母净利润5.05亿，+106.91%。

毛利率19.56%，同比去年+0.11pct，维持相对稳定状态。

四费9.93%，同比去年12.23%减少2.3pct;其中主要是管理费用率由3.95%下降到2.69%，减少1.26pct，主要原因系营收增加，公司经营层面稳定，无大规模扩张，管理费用维持稳定，但占比显著下降；其余几项费用率均略有减少，综合四费同比减少2.3pct。

受益于费用率的下滑，公司营业利润率实现10.12%，同比+2.73pct；净利率8.09%，同比+2.07pct。

所以，公司归母净利的增速显著高于营收增速，主要是得益于公司稳健的经营能力从而保证了各项费用维持稳定，进一步证明公司优秀的管理能力。

2、铅酸电池进入集中度提升红利期：报告期内，公司铅酸电池循环产业链高效运行，三大销售市场齐头并进，实现铅酸电池销量1629万KVAH，同比增长约37%，其中国内主机配套市场份额提升至约49%，国内维护替换市场份额保持在25%左右，出口销量同比增长约277%。

我们可以看到无论在蓄电池OEM市场还是AM市场，由于环保治理严格，下游客户集中等因素，行业进入了集中度提升的红利期，行业竞争激烈度下降，开始进入寡头垄断阶段，而骆驼正是行业双寡头之一，未来将会持续受益。

公司在美国密歇根州投建的北美电池化成工厂，已完成厂房设计规划，计划2022年二季度实现试生产，设计蓄电池产能为200万只/年。

下半年，公司将继续跟进海外产能建设，充实海外业务团队，加强海外渠道建设和品牌建设，不断提升海市场销量。

3、再生铅项目实现高弹性：公司上半年再生铅实现12亿营收，已经超过去年全年10.5亿营收。

正如一季度我们提到，公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生-生产再利用），在行业内大力发展再生铅项目，初期由于投资较大而盈利不佳，但随着规模效应逐步体现，再生铅盈利能力开始提升，成为业绩向上弹性之一。

4、新能源低压电池业务收获颇丰：除了传统铅酸电池外，公司积极储备48V混动电池、12V低压锂电池、燃料电池等相关产品。

公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场。

报告期内，公司48V锂电启停电池继续配套供货东风日产启辰车型，并在年初被选定为北汽BV60项目48V锂电池供应商，其他项目也在推进过程中；24V锂电方面，公司积极与商用车主机厂进行技术对接，目前已获得四家主机厂项目定点；12V锂电方面，公司目前已取得了吉利汽车的项目定点，同时强化与欧美高端OEM合作项目的深度对接。

虽然现阶段营收占比较低，未来有望带来业绩新增量。

5、积极布局储能业务：今年7月下旬发改委、国家能源局发布《关于加快推动新能储能发展的指导意见》，其中推动新型储能产业体系，目标截至2025年装机规模达3000万千瓦以上。

公司积极推广骆驼新能源MWh级储能系统，于8月16日与三峡电能有限公司签订合作协议，拟合作开发国内新能源及综合能源项目，包括但不限于光储充、船舶用动力电池、储能电池、锂电池回收、节能改造、配置绿色电源等项目。

未来或许将成为公司新的增量赛道。

投资建议：由于公司半年报超预期，我们上调全年预期，预计公司2021、2022年净利润10.1、11.9亿元，目前公司股价对应2021年静态估值14.9倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。

风险提示：客户销量不及预期，远期技术变革不确定性，芯片影响持续。