民生证券-荣盛发展-002146-2018半年报点评：业绩高速增长，多元布局深化-180815

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        一、事件概述
        荣盛发展发布2018半年报，上半年公司实现营业收入193.88亿元，同比增长44.51%；归属于母公司所有者净利润22.47亿元，同比增长33.38%。
        二、分析与判断
        销售、盈利高速增长，预收账款充足
        2018年1-6月，公司营业收入同比增长44.51%达到193.88亿元，归母净利润同比增长33.38%达到22.47亿元，主要得益于公司结转规模的增加。同时，由于上半年结转的区域中，重点二线城市的占比达到38.53%，公司的毛利率也由去年同期的29.64%提升至32.34%，净利率由去年同期的13.78%提升至14.24%。
        公司上半年完成签约金额410亿元，同比增加46.8%，签约面积达384.8万方，同比增加48.42%。公司销售规模创出历史新高的同时，销售均价也达到10655元/平米，销售均价的不断提升将有利于公司未来结算毛利率的进一步提高。此外，报告期末公司的预收账款金额达到815.18亿元，同比增长41.27%，对未来业绩的确定性提供了有力保障。
        扩充土地储备，多渠道融通资金
        报告期内，公司紧紧抓住市场的有利时机，通过多种方式，先后在京津冀、长三角、中西部等30多个城市获得土地53余宗，规划权益建筑面积402.76万平方米。截至报告期末，公司土地储备建筑面积3,630.13万平方米，可以满足公司3年左右的开发需要。
        报告期内，公司在保持前期开发贷、信托融资、资产证券化等渠道的基础上，积极拓展新的融资渠道。成功发行购房尾款资产证券化二期、定向债务融资工具（PPN）。报告期末公司货币资金达198.48亿元，净负债率控制在129.7%，公司财务安全边际较高。
        产城、健康布局发力，多元战略持续深化
        报告期内荣盛兴城共完成回款24.02亿元，成功实现土地供应374.50亩，完成计划的34.70%，公司产业新城业务品牌知名度和运营能力均在快速成长。与此同时，荣盛康旅羽翼渐满，大健康产业生态圈布局持续深化，初步形成"3+1"的国际度假区业态模式。报告期内，荣盛康旅实现签约13.74  亿元，回款13.69亿元。
        三、盈利预测与投资建议
        荣盛发展近年来销售额持续保持高增速，新增土地储备成本优势明显，可售货值充裕。公司的多元战略布局持续深化，还带来了公司营收与利润新的增长点。公司过去三年的PE最大值、最小值、中位数分别为16.5、5.2和10.8，当前地产板块PE为10.74。我们预计公司18-20年EPS分别为1.74、2.20和2.89元，对应PE为4.3、3.4和2.6倍，给予公司"推荐"评级。
        四、  风险提示
        房地产调控政策收紧，信贷利率持续上行。