天风证券-牧原股份-002714-受猪价低迷影响，2018H1业绩同比下降！猪价反弹，三季度有望盈利！-180815

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        事件：公司披露半年报，报告期内，公司实现营收55.13  亿元，同增30.31%；实现归母净利润-7865.57  万元，同比下降106.55%；对应EPS-0.04  元/股。其中，二季度实现营收27.57  亿元，同增21.86%；实现归母净利润-2.15  亿元，同比下降141.27%。公司预计2018  年1-9  月实现归母净利润4-8  亿元，同比降幅55.86%-77.93%。
        1、猪价下行，公司上半年业绩同比下降。
        根据公告，报告期内，公司生猪出栏474.4  万头，同比增长61%；其中商品猪435.05  万头，仔猪37.61  万头，种猪1.74  万头。上半年3-5  月份猪价低迷，公司生猪销售均价同比大幅下降，上半年销售均价11.2  元/公斤，较去年同期15.0  元/公斤下降了25%，其中二季度仅10.4  元/公斤；我们推算上半年育肥猪出栏体重110-115kg，头均亏损25-30  元/头；仔猪出栏体重15kg  左右，头均盈利75-80  元/头；种猪出栏体重50-60kg，头均盈利约700-800  元/头。
        2、猪价反弹，叠加成本控制优势，三季度有望环比扭亏为盈！
        长期来看，本轮猪周期有望在2019  年见底。而预期反映在股价要提前于基本面价格的反转，公司自繁自养一体化龙头，具有领先于行业的成本控制优势，养殖成本约10.5  元/公斤，能够有效抵抗猪价下行，是下行周期的优选标的。猪价快速反弹，叠加公司成本控制优势，7  月份已实现养殖盈利，公司七月销售生猪100.2  万头；均价12.27  元/公斤，环比上涨9.65％；销售收入12.11  亿  元。根据公司上半年的平均生产成本，七月预计盈利约1.14  亿元，1-7  月份累计盈利约0.36  亿元。截止目前，八月份生猪销售价格高于七月份的平均水平。我们认为猪价反弹，三季度业绩有望环比扭亏为盈！公司预计三季度有望盈利4.79-8.79  亿元。
        3、投资建议：给予“买入”评级。
        我们预计，2018  年-2020  年，公司生猪出栏规模1200、1700、2100  万头，预计2018-2020  年生猪均价12.1/11.9/14.8  元/公斤，则公司2018/2019/2020年净利润  12.3/13.5/78.3  亿元，净利润同增-48%/10%/479%，对应EPS  分别为0.59/0.65/3.76  元。
        我们认为，下行周期，公司的成本控制力是抵抗猪价下行的最有力武器，而公司自5  月底以来，受市场及雏鹰农牧事件影响，公司市值从5  月25日的640  亿跌至528  亿，截止8  月14  日收盘市值为528  亿，对应头均市值由5333  元/头跌至4400  元/头，公司在当前位置具有配置价值。给予“买入”评级。
        风险提示：猪价反弹不及预期及底部拉长；原材料价格上涨；疫病风险