国金证券-腾讯控股-0700.HK-游戏审批瓶颈有望渡过，微信小程序增长迅猛-180816

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        事件
        腾讯公布2018年二季报：营业收入同比增长30%、环比持平，低于一致预期4%；扣非净利润同比增长20%、环比增长8%，高于一致预期3%。
        手机游戏收入同比增长19%、环比下滑19%，主要受到《绝地求生之刺激战场》尚未变现的影响。PC游戏收入同比下滑5%、环比下滑8%。
        社交网络增值服务（不含手游分账）收入同比增长39%、环比增长6%，主要受到视频、音乐、文学等内容业务的推动。腾讯收费增值服务账户达到1.54亿，同比增长30%；视频付费账户7400万，同比增长121%。
        广告收入同比增长39%、环比增长32%，其中媒体广告同比增长16%，社交广告同比增长55%。微信朋友圈广告位增加、小程序开始广告变现、QQ看点流量增长是社交广告收入持续增长的主要推动力。
        其他收入（支付和云计算）同比增长81%、环比增长10%。微信支付月活突破8亿，日均成交量同比上升40%，线下交易笔数同比上升280%  
        评论
        腾讯管理层表示：由于游戏监管部门的重组，游戏审批遭遇瓶颈，但是监管部门已经推出"绿色通道"审批机制，《堡垒之夜》等许多游戏有望较快过审。遗憾的是，《绝地求生》不符合绿色通道的条件。腾讯管理层认为，一旦监管部门重组结束，《绝地求生》等游戏过审只是时间问题。
        我们认为腾讯三季度的手游产品线非常强劲，《自由幻想》《我叫MT4》《圣斗士星矢》都取得了较高的畅销榜排名，后续产品也很丰厚。
        腾讯海外游戏业务快速发展，《王者荣耀》海外版今年上半年月流水超过3000万美元，《绝地求生》海外手游7月流水超过2000万美元。腾讯管理层相信，《王者荣耀》海外版入选亚运会将进一步推动海外游戏业务。
        腾讯管理层表示，为了不影响用户体验，将严格控制社交广告位的数量，不盲目追求变现。我们认为，今年上半年媒体广告业务受到了世界杯赛事的影响，但是社交广告势头喜人，流量变现的效率还会进一步提升。  
        微信小程序日活用户稳定在2亿，广告和内购变现均已开始。我们认为，小程序是建立新零售和电商生态系统的基础，也能为游戏业务带来增长。
        我们通过DCF得出目标价520港元，对应35倍2019年扣非P/E，维持"买入"评级。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。
        风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险。