东兴证券-2018年7月金融和社会融资数据点评：社融不及预期，M2增速反弹-180814

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        事件：
        2018  年8  月13  日央行公布了7  月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示7月社融规模增量10,400  亿元，预期值11,000  亿元，前值11,816  比去年同期少增-1,556  亿元；金融报告7月人民币贷款增量14,500  亿元，预期值12,000  亿元，前值18,400  亿元，比去年同期多增6,245  亿元。M2同比增长8.50%，预期值8.20%，前值8.0%；M1  同比增长5.10%，预期值6.60%，前值6.60%；M0  同比增长3.60%，预期值4.30%，前值3.90%。
        观点：
        2018  年7  月社融规模增量再度低于市场预期，环比少增1,416  亿元，同比少增1,556  亿元。环比变化主要来自于人民币贷款环比减少3887  亿元，同比变化仍来自于表外萎缩4886  亿元。从结构上来看，7  月社融规模增量依旧以新增人民币贷款为主，表外资产继续压缩回表，对社融增量产生负面影响。本月新增人民币贷款12,900  亿元，同比多增3,748  亿元，环比少增3,887  亿元，超过预期。M2  与M1  剪刀差扩大，企业定期存款大幅增加。
        1．人民币贷款增量加大  表外继续萎缩
        7  月社融规模增量10,400  亿元，环比少增1,416  亿元，同比少增1,556  亿元。其中新增人民币贷款12,900亿元，表外增量-4,886  亿元，新增债券融资共2,237  亿元，新增股票融资175  亿元。7  月人民币贷款增量季节性回落，表外融资的继续萎缩，社融下行趋势难以改善。
        贷款：人民币贷款新增12,900  亿元，季节性回落，环比少增3,887  亿元，同比多增3,748  亿元。
        表外：新增表外票据-2,744  亿元，环比多减906  亿元，同比少增706  亿元；新增信托贷款-1,192  亿元，环比多减431  亿元，同比少增2,423  亿元；新增委托贷款-950  亿元，环比多减692  亿元，同比少增1,113亿元。本月表外融资增量共-4,886  亿元，延续上月的回缩趋势。
        直接融资：债市慢牛企业债券融资本月增量2,237  亿元，环比多增917  亿元，同比少增383  亿元。股市低迷，7  月非金融企业股票融资增量175  亿元，环比少增83  亿元，同比少增361  亿元。
        2.  表内信贷结构优化，宽货币略有成效
        金融报告7  月新增人民币贷款14,500  亿元，同比多增6,245  亿元，扩张明显，环比少增3,900  亿元，但受季节性因素带来的降幅有所收窄。
        居民：新增居民贷款6,344  亿元，环比少增729  亿元，同比多增728  亿元。其中受社消增速小幅回落影响，新增居民短期贷款1,768  亿元，环比少增602  亿元，同比多增697  亿元；地产调控为松绑，而地产投资销售增速坚挺，新增居民中长期贷款9,451  亿元，环比多增816  亿元，同比多增575  亿元。
        企业：新增非金融性公司人民币贷款6,501  亿元，环比少增3318  亿元，同比多增2,966  亿元。其中，短期贷款增量-1,035  亿元，环比少增3627  亿元，同比少增1661  亿元；制造业固定资产投资累计同比小幅回升，企业中长期贷款增量4,875  亿元，环比多增874  亿元，同比多增543  亿元，信贷投放力度加大。
        票据：表内票据增量2388  亿元，基本承接表外票据2744  元的收缩缺口。
        3.  M2  触底反弹  剪刀差扩大
        7  月M2  余额178  万亿元，同比增长8.50%，较上月上升0.5  个百分点；M1  余额53.6  万亿元，同比增长5.10%，较上月下降1.5  个百分点；M0  余额6.95  万亿元，同比增长3.6%。P2P  等融资平台整改拉低M1  增速，货币边际宽松推高M2  增速，M1  与M2  剪刀差扩大。
        4.  存款
        金融报告7  月新增人民币存款10,300  亿元，环比少增10,700  亿元，同比少增2,140  亿元。
        居民户存款增量-2932  亿元，季节性回落，环比少增13,866  亿元，同比多增4,583  亿元；
        企业存款增量-6188  亿元，季节性回落，环比少增15,663  亿元，同比少增2,491  亿元，企业存款增长乏力，导致M1  增速回落；
        7  月是缴税大月，财政存款增量9,345  亿元，环比多增16,233  亿元，同比少增2,255  亿元；
        5．社融口径调整
        7  月份，央行对社融口径进行了调整，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，7  月分别新增123  亿元和176  亿元，在“其他融资”项下反映。社融在新口径下增速10.3%，略高于旧口径下9.7%。
        结论：
        7  月社融规模虽略有回升，但增量再次明显低于预期，从结构上来看，7  月社融规模增量依旧以新增人民币贷款为主，表外融资持续萎缩，表内票据显现一定承接作用。P2P  等融资平台整改拉低M1  增速，货币边际宽松推高M2  增速，M1  与M2  剪刀差扩大。