国联证券-皖维高新-600063-上半年提质增效，盈利提升明显-180810

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        事件：
        公司发布2018年半年度报告。上半年公司实现营收27.97亿元，同比增30.14%；实现归母净利润8802.72万元，同比增20.17%。其中Q2实现营收15.88亿元，同比增31.79%；实现归母净利6639.98万元，同比增44.15%。
        投资要点：
        上半年公司营收及利润均上涨的主要原因有以下几方面：（1）蒙维二期10万吨特种PVA今年Q1已实现满负荷生产，上半年公司PVA实现营收9.27亿元，同比增21.92%，毛利率同比提升1.05pct至20.45%；（2）蒙维年初技改过后，综合能耗大幅降低，提高PVA产品的利润率，上半年蒙维科技实现归母净利润5473.14万元，去年同期实现3124.44万元；（3）广维得到有效减亏。2018年上半年公司广维基地亏损1639.9万元，去年同期亏损2516.9万元。
        聚乙烯醇为公司利润弹性点，持续关注行业格局改善
        公司是国内PVA行业的龙头企业，随着蒙维二期项目全面建成投产，公司PVA产能达到35万吨/年，有效产能市占率达40%以上，从公司业务结构来看，PVA也是公司最主要的营收及利润来源，2018H公司PVA业务营收、毛利分别占公司总营收、总毛利的33.16%、40.57%，因此公司未来利润弹性将主要来自PVA产品的价值提升。目前国内聚乙烯醇行业名义产能124.6万吨，行业经过多年洗牌，实际有效产能已缩减至80万吨左右，并且形成以皖维、中国石化、内蒙双欣、宁夏大地为PVA主要供应商的供应格局；从国内需求来看，年实际消费量60万吨左右，供需处于弱平衡状态。考虑到PVA产品下游应用的巨大潜力，如生物可降解膜、偏光片、PVB膜等，需求端将为PVA行业创造持续的边际贡献，将有助于PVA行业格局的进一步改善。
        盈利预测及评级
        考虑到目前国内聚乙烯醇行业竞争格局的不断修复，聚乙烯醇产品的盈利能力将得到提升，预计公司2018  年~2020  年EPS  分别0.13  元、0.15  元、0.18元，对应PE  分别为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格及汇率波动大；下游需求弱