华泰证券-赢合科技-300457-盈利符合预期，稳扎稳打度时艰-180815

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        18H1  盈利符合预期，经营业绩与质量稳步提升
        公司发布2018  年中报，上半年实现收入9.91  亿元/yoy  +35%，归母净利润1.7  亿元/yoy  +49%，业绩符合预期。公司业绩稳健增长，在手订单充足，经营质量改善。下游集中度提升，公司整线交付成熟，积极开拓国内外龙头客户。更新盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为0.87/1.26/1.68  元，对应PE  为28x/19x/14x，给予2018  年PE  估值29~31x，最新股本对应目标价25.10~26.83  元。维持“增持”评级。
        锂电设备业务稳健增长，盈利能力同比改善
        公司2018  年上半年业绩快速增长，主要得益于：1）锂电池专用设备收入与毛利率同比稳定，其他业务（我们预计主要是存量设备更新维保和外协件）收入同比增长187%，毛利率上升约12  pp；2）引入精细化管理理念，费用率控制良好，净利率同比提升1.32  pp；3）雅康深入融合，上半年收入同比增66%，净利润同比增73%，达到全年业绩承诺的73%。
        在手订单充足，经营质量改善
        截至2018  年6  月末，公司预收款为4.63  亿元，同比增长66%，根据锂电设备行业销售模式判断，在手订单充足。6  月末存货为7.62  亿元，存货周转率同比提升0.11  次，四类存货比例相对合理；应收账款为9.58  亿元，与3  月末水平相当，前5  名占43%，且账龄均为1  年以内。Q2  经营性现金流改善显著，得益于回款力度加大与控制采购付款节奏。
        整线交付模式成熟，积极开拓国内外龙头客户
        公司自2015  年国内首推锂电整线模式，累计有20  多条交付，实践经验丰富。公司通过“整线硬件+MES  系统”战略布局，增强客户粘性。国内动力电池集中度提升，公司积极开拓国内一线龙头客户，提高市占率。公司和国际客户洽谈密切，部分设备处于验证期。
        更新盈利预测，维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年收入为22.0/30.0/37.5  亿元，归母净利润为3.26/4.75/6.32  亿元（2018-2019  年前值为3.04/4.51  亿元），EPS  为0.87/1.26/1.68  元，PE  分别为28x/19x/14x。可比公司2018  年PE  估值平均数/中位数均为25x。公司是“锂电整线模式”龙头，给予2018  年PE估值29~31x，对应目标价为25.10~26.83  元。
        风险提示：下游锂电池扩产不及预期；订单验收进度滞后；应收账款回收不及时导致坏账。