中泰证券-上海钢联-300226-业绩快速增长，期待量变到质变-180816

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        投资要点
        业绩高速增长。2018  年上半年，公司营业收入为445.7  亿元，同比增长40%，归母净利润为6049  万元，同比增长165%，扣非后归母净利润为5785  万元，同比增长174%。2018Q2  单季度，公司营业收入为266.5  亿元，同比增长46%，归母净利润为4013  万元，同比增长137%，扣非归母净利润为4060  万元，同比增长152%。业绩增长的主要驱动因素为：（1）资讯业务稳步增长。公司积极拓展在大宗商品业务领域的业务布局，不断提高产品和服务质量，加大市场推广力度。（2）交易和供应链服务利润大增。公司控股子公司钢银电商坚持“平台+服务”理念，高度重视平台交易量和交易质量；同时，充分挖掘市场和客户需求，优化和提升平台服务能力。钢银电商业务发展和经营收入保持了良好的增长，营业利润较去年同期大幅增长。公司预计2018  年前三季度，归母净利润有望达到8491  万元-9508  万元，同比增长150%-180%。
        各业务快速推进。信息服务收入为4821  万元，同比增长30.2%，毛利率为73.7%，同比增长9.6  个百分点。网页链接收入为5618  万元，同比增长31.7%，毛利率为97.4%，同比下降1.9  个百分点。会务培训服务收入为2807  万元，同比增长33.4%，毛利率为40.7%，同比减少7.8  个百分点。咨询服务收入1691  万元，同比增长73.7%，毛利率为88.9%，同比减少9.1  个百分点。寄售交易服务收入为320  亿元，同比增长21.0%，毛利率为0.23%，同比提升0.08  个百分点。供应链服务收入为124  亿元，同比增长133.7%，毛利率为1.0%，同比减少0.2  个百分点。
        资讯数据业务：“数据+产品+渠道”同时发力。公司进一步丰富在各子板块的布局。（1）数据方面。公司进一步拓展新的数据品种，并将数据延伸至产业链下游。公司对子公司山东隆众石化领域数据进行了全面对接，完善大宗商品生态体系。（2）产品。公司根据客户需求不断完善资讯软件产品功能，产品进一步升级迭代。（3）渠道。公司加速布局数据市场，在南京、成都等地成立办事处。从资讯业务用户量来看，资讯数据业务PC  端，注册用户数264  万，同比增加96  万；活跃用户数10.1  万，同比增加2.4  万；付费用户数4.1  万（报告期内有正式权限的用户总数），同比增加1.1  万；ARPU  值为3173  元（含税），同比提升164  元；  移动端付费用户数3.9  万（2018  年上半年有正式权限的用户总数），同比提升1.5  万；ARPU  值为517  元（含税），同比提升273  元。从以上各项指标来看，公司资讯业务的用户数和ARPU  值都出现了明显提升。
        电子商务业务：各项指标提升明显。2018  年上半年，钢银平台成交量2660万吨，同比增长369  万吨；按120  个交易日计算，日均成交量22.2  万吨，同比增加3.1  万吨；其中，钢银平台结算量达1255  万吨，同比增加309  万吨。交易业务PC  端，截至报告期末，注册用户数9.12  万，活跃用户数2.05  万（过去12  个月有交易的用户），用户平均停留时长406  秒；  移动端，用户平均停留时长52  秒。同时，公司对外投资成立上海钢联金属矿产国际交易中心有限责任公司、上海钢联宝网络科技有限公司，参股上海钢联物联网有限公司等，旨在推动大宗领域闭环生态圈的构建。另外，公司参股上海隆挚股权投资基金合伙企业（有限合伙）、广州复星云通小额贷款有限公司、上海智维资产管理有限公司等投融资平台，协同金融服务资源，提升产业服务水平。
        盈利预测与投资建议。我们认为，公司的资讯业务和供应链业务正处于逐步从量变到质变转化阶段，未来成长值得期待。我们预计公司2018-2020  年，归母净利润分别为1.67  亿元/2.72  亿元/3.99  亿元，EPS  分别为1.05  元/1.71  元/2.51  元，目前股价对应PE  分别为50  倍、31  倍、21  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。资讯业务进展低于预期的风险；钢银电商平台交易量低于预期风险。