新时代证券-桐昆股份-601233-半年业绩高增长，量价齐升持续发力-180815

《新时代证券-桐昆股份-601233-半年业绩高增长，量价齐升持续发力-180815（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-桐昆股份-601233-半年业绩高增长，量价齐升持续发力-180815（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司公告上半年实现营业收入  186.76  亿元，同比增长  27.89%，归属于母公司净利润  13.61  亿元，同比增长  119.33%，EPS  为  0.98  元。
        量价齐升推动上半年业绩创新高：产能方面，嘉兴石化  30  万吨  FDY、恒邦三期  20  万吨技改、恒腾三期  60  万吨功能性差别化纤维以及  220  万吨  PTA项目全部投产，上半年涤纶销量  212  万吨，同比增加  33  万吨；盈利方面，涤纶长丝毛利率提高至  15.63%，同比增加  6.95%，PTA  毛利率提高至  8.49%，同比增加  3.69%。单季度看，Q2/Q1  业绩分别  8.6/5.0  亿，环比增长  72%，其中  Q2/Q1  涤纶销量分别为  120/92  万吨，收入环比增长  38%，另外  Q2  研发支出和借款利息增加导致管理费用和财务费用大幅提高至  5.52  亿和  2.44  亿。
        PTA  供需改善明显，盈利能力保持稳中有升：7  月至今“PTA-PX-醋酸”价差从  1450  元/吨扩大至  2400  元/吨，一方面  PX  景气回升叠加人民币贬值导致成本端抬升，推动价格上涨，另一方面行业供需格局持续向好，上半年新增产能少（桐昆  220  万吨）并且库存持续去化，流通环节库存已降至  40  万吨的历史低位，下游聚酯需求保持旺盛，盈利预计将稳中有升，公司  400  万吨PTA  目前满负荷运行，价格每提高  100  元/吨，业绩增厚约  2.6  亿。
        涤纶需求保持旺盛，“金九银十”旺季可期：1-7  月涤纶长丝产量  1906  万吨（中纤网），同比增长  16%，下游需求表现强势，同时涤纶长丝库存还在持续下降，目前  POY/FDY/DTY  库存天数分别为  3/7/16  天，均处于年内低位，供需表现紧平衡下“涤纶-PTA-MEG”价差约  1700  元/吨，而随着“金九银十”旺季将至，价差有望进一步扩大。2018  年底公司涤纶长丝产能  570  万吨受益充分，2019  年将增加至  660  万吨，国内涤纶长丝龙头地位继续巩固。
        大炼化项目投产渐近，盈利能力值得期待：公司参股浙石化项目  20%股权，一期炼油能力  2000  万吨/年（含  400  万吨  PX  等），预计  2019  年项目投产，未来将极大增厚公司业绩。
        景气周期加速扩张的涤纶全产业链龙头，维持“强烈推荐”评级：预计公司  2018-2020  年净利润分别为  27.88、39.48、44.37  亿元，当前股价对应  PE分别  12、9  和  8  倍。在涤纶产业链景气下公司加速扩张，各产品量价齐升推动公司快速成长，炼化项目也即将投产助力加码，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：涤纶长丝/PTA  价格大幅下滑；炼化项目投产不及预期