民生证券-天虹股份-002419-深度报告：全国性百货领先企业，加速业态升级与新开门店-180809

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        报告摘要：
        全国性百货领先企业，多业态发展打造一流零售企业
        公司深耕百货行业30  余年，连续多年入围中国连锁百强企业，成为全国性百货领先企业。公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与虹领巾的数字化业务的多业态发展格局。截止2018  年1  季度，公司拥有68  家百货（含加盟店3  家）、8  家购物中心、70  家综合超市以及145  家便利店。同时，公司现任董事长及总经理均为70  后，管理层年轻化注入新活力。公司2018  年6  月25  日完成的员工持股交易均价11.96  元，具有很强的安全边际，充分调动员工的积极性。
        “百货+超市+便利店”齐发力，形成多业态战略发展格局
        ①百货业态方面，通过“天虹+君尚”双品牌协同发展，门店多数为社区购物中心。百货按生活方式进行主题编辑，围绕体验价值做业态的创新，并且引进战略性、新兴品牌与优质体验类商户，完善商品和服务结构，通过深度联营、适度自营与代理优化商品供应链；②超市方面，公司Sp@ce  超市新业态转变经营思维，聚焦现代都市生活场景，通过独立开店的方式拓展，为公司开发新的业绩增长点；③便利店方面，公司具有微喔便利店、微喔生活店以及WELL  GO  无人值守便利店三种业态，致力于打造便利、品质、健康、温暖的新型便利店。
        依托虹领巾布局数字化，与腾讯共同探索智慧零售
        公司探索数字化转型多年，不断迭代虹领巾App，升级顾客购物效率和顾客服务体验。截至2017  年末，虹领巾会员人数逾600  万，超过3600  万人次通过虹领巾交互获取信息或消费，全年GMV13.6  亿元；超市商品“天虹到家”年订单量同比增加逾6  倍，年销售额同比增加近9  倍；智慧停车全年使用突破400  万单，超市手机自助收银使用量超过1000  万单，百货专柜PAD  收银客单量占比已达90%。同时，2018  年4  月25  日，公司与腾讯达成了战略协议，双方联合成立“智能零售实验室”，有利于推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。
        盈利预测及投资建议
        预计18-20  年EPS  分别为0.72、0.85、0.99  元，对应的PE  分别为15  倍、13  倍、11  倍。可比公司18-20  年平均PE  为18  倍、16  倍、15  倍，公司PE  低于可比公司平均PE，公司作为最优质的百货公司，可给予溢价。首次覆盖，给予推荐的评级。
        风险提示
        百货行业回暖不持续；百货同店增长不及预期；数据化发展不及预期。