国金证券-恒华科技-300365-公司点评：云服务产品体系逐步完善，业绩持续高增长-180815

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        事件
        公司公布2018年半年报，分别实现营业收入和归母净利4.67亿、0.72亿，同比分别增长59.03%、52.30%。
        经营分析
        业绩符合预期，高毛利率保持利润稳定增长。2018H1公司收入与归母净利增速分别为59.03%、52.3%，均保持稳定增长，我们认为主要是因为公司全面整合业务体系，线上线下协同效应逐步显现，同时叠加电力体制改革以及配电网建设的外部环境的持续向好。2018H1公司毛利率为35.69%，比去年同期下降3.77pct，主要是由于产品销售结构导致，相对低毛利的配售电业务增长达到305.7%，占到总营收的43.1%，大幅提升了26.2pct，同样取得41.66%增长的设计业务毛利率仍然高达52.49%，仍然将支撑整体毛利率持续位于40%以上。三费方面：财务费用增长-319.29%，主要是由于公司取得流动资金利息收入增加，管理费用增长78.81%，主要是由于公司不断完善云服务平台，研发费用大幅提升86.56%所致。
        全面向互联网服务转型，公司云服务产品成果喜人。公司依托自主研发的云服务平台提供标准化SaaS  软件产品，上半年设计版块研发的"在线设计院"、基建管理版块智慧工地陆续上线试运行。此外，公司和中电联联合打造的专业设计社区E智联于6月上线；为了应对2019年电力现货交易市场，公司智能运维调度管理平台、能效分析平台也如期试运行。截止目前云服务平台的注册用户数达到59,000个，增速有所趋缓的原因在于公司当前正在集中精力引导企业用户数增长。
        新技术、新行业、全球化保障业绩可持续增长。未来三维设计能力将成为设计院投标要求之一，公司先后发布了多款基于BIM三维设计软件。同时公司交通、水利业务取得141%增长。公司在海外市场原有信息化产品的基础上，新设立了卢旺达子公司，旨在推进"互联网+"职业培训和咨询业务。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020年公司实现归母净利润2.76/3.72/4.82亿元，业绩复合增长36%，鉴于公司处于业务转型扩张期且具备较高的业绩持续增长，给予目标价24.7元，对应2018年36倍估值，维持买入评级。
        风险提示
        电网信息化投资不及预期；电力体制改革进程不及预期，影响公司配售电相关业务落地；应收账款回款方面有一定的风险。