中银国际-松芝股份-002454-乘用车空调加速发展，新能源热管理前景光明-180810

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        公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售，广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆，是国内大中客车空调龙头企业，乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长，乘用车空调开拓了大众本田等合资客户，新能源热管理领域乘商并举，涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商，发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50  元、0.66  元和0.81  元，业绩持续快速增长，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。
        支撑评级的要点
        客车空调业务稳步增长。公司2017  年交付大中型客车空调超过5.7  万台，较2016  年增长10%；其中新能源空调超过2.8  万套，较2016  年增长10%。公司在大中型客车市场拥有430  家长期客户，在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。稳定优质的客户资源，为公司业务发展奠定了良好的基础。
        乘用车空调加速发展，开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一，主要客户为江淮、五菱等自主车企，2017  年空调总成及两器销量分别达到110.7  万套和349.6  万套，分别增长3.8%、29.8%。在合资客户拓展方面，公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货，并通过德国大众MEB  平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核，发展前景可期。
        新能源热管理市场广阔，乘商并举前景光明。在客车领域，公司  2017年新能源客车空调销量超过2.8  万套，智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600  台、2,500  套。在乘用车领域，公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品，并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔，公司乘商并举，发展前景光明。
        评级面临的主要风险
        1）新能源客车销量不及预期；2）乘用车空调业务拓展不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.50  元、0.66  元和0.81  元，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。