新时代证券-恒华科技-300365-2018年中报点评：内生持续高增长，配售电业务增速快、SaaS产品不断上线完善-180815

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        中报内生持续高增长；现金流明显改善，超市场预期
        业绩内生持续高增长。（1）公司  8  月  15  日晚间公告  2018  年中报：营收467,188,134.95  元，同比增长  59.03%；归母净利润  72,488,750.31  元，同比增长  52.30%；扣非后归母净利润  72,141,962.19  元，同比增长  68.98%。（2）看一组数据：2016-2017  年中报，归母净利润分别同比增速  51.76%、59.97%。
        经营活动产生的现金流量净额同比改善  14.15%。应收账款占总资产占比  35.28%，上年同期  53.35%，比重降低  18.07%。之前市场担心最多的是公司现金流问题，而从  2018  年中报来看，在保持业绩内生高增速的情况下，现金流明显改善，超市场预期。
        业绩拆分和驱动力分析：内部业务整合，线上、线下全方位的服务模式成效显现；电改和配网建设落地带来公司设计和配售电版块业务高增长
        分拆：电网设计、基建、配售电三大板块分别占营收比  30.56%、22.95%、43.10%；其他行业业务（交通水利等）占比  3.40%。业绩驱动因素有二：（1）线上云平台产品等推出和完善+线下综合服务，带来服务模式创新和综合服务实力提升；（2）国家电改和配电网投资建设落地，公司电网设计板块、配售电板块持续增长，特别是配售电板块先发优势凸显，设计板块收入20,134.57  万元，同比增长  305.70%；设计板块收入  14,275.85  万元，同比增长  41.66%；而基建板块同比减少  21.00%。
        毛利率中报为  35.59%，一季报为  26.62%，参照往年，全年预计在  40%左右。管理费用同比增长  78.81%，主要系云平台研发投入大；销售费用仅增长  10.34%。
        云平台  SaaS  产品不断上线、完善，云平台企业用户数上半年增加  157  家
        5  月：“在线设计院”SaaS  产品上线；6  月：智慧工地  SaaS  产品、专业的设计社区  E  智联上线。7  月;  智能运维调度管理平台、能效分析平台上线。中报云平台用户  59,000  个，其中企业用户  4,700  家，比  2017  年报增加  157  家。
        预计  2018-2020  年净利润分别为  2.71  亿、3.82  亿元、5.46  亿元，对应  EPS分别为  0.67、0.95  和  1.36  元。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：电改落地不及预期；SaaS  等业务进展不及预期；竞争加剧。