上海证券-先导智能-300450-业绩继续维持高增长，整线业务开花结果-180815

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        动态事项
        公司发布2018年半年度报告，2018H1实现收入14.40亿元，yoy+131.32%；归母净利润3.27亿元，yoy+82.64%；扣非净利润3.26亿元，yoy+100.15%。
        事项点评
        ●2018  年上半年业绩符合预期，继续维持高增长。单季度来看，2018Q2公司实现收入  7.84  亿  元  ，yoy+117.33%;归  母  净  利  润  1.54  亿  元  ，yoy+74.25%。我们预计主要是  2017  年底结转的订单在  2018Q2  进行确认带来收入的高增长。2018  年上半年公司毛利率为  38.82%，同比下降5.78pct；净利率  22.70%，同比下降  6.05pct。其中锂电设备毛利率为42.02%，同比下降  0.53pct，基本保持稳定。公司毛利率和净利率下滑的原因包括摊销费用增加，光伏设备毛利率下滑等。经营活动现金流为-7.21  亿元，主要受下游客户变换付款方式造成。
        ●存货和预收账款依然维持高位，全年业绩无忧。2018  年上半年末，公司存货为  26.68  亿元，其中库存商品/发出商品为  20.05  亿元，较  2018年初的存货的  25.59  亿元基本持平；预收账款为  14.40  亿元，较  2018年初的  21.77  亿元有所下降，但是依然维持高位，主要由于是上半年新增招标订单量较少，上半年部分订单确认收入。我们预计银隆的订单在下半年能够完成收入确认，公司全年业绩高增长无忧。
        ●整线业务获得突破，下半年大客户订单值得期待。公司正式推出整线业务，2018  年  7  月获得订单突破，获得安徽泰能新能源  2  条线  5.36  亿元的订单，安徽泰能新能源股东背景强大，公司总规划产能  10GWH,一期产能  4GWH，订单完成情况有保障。整线方案的突破有望获得新进入者的青睐，预计未来整线订单依然值得期待。公司的大客户  CATL  预计下半年将开始大规模产线招标，公司已经进入全球动力电池客户供应链，  LG化学在南京江宁投资  20  亿美元，建设  23  条  32GWH  的产线，开工日期为10  月份，预计也将很快完成设备的招标。下半年大客户订单值得期待。
        投资建议。维持公司  2018/2019/2020  年销售收入为  40.20、59.89、80.89  亿元。  归母净利润  9.94、15.26、21.51  亿元，  EPS  为  1.13、1.73、2.44  元的预测，对应的  PE  为  21.8、14.2、10.1  倍。公司作为锂电设备龙头，短看大客户订单招标，长看全球电动化浪潮下对高端动力电池需求带来扩产从而驱动对锂电设备的持续需求。维持公司“增持”评级。
        风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。