民生证券-伟明环保-603568-固废项目稳步落地，中报业绩快速增长-180813

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        一、事件概述
        近期公司发布2018  年半年度报告：上半年营业收入7.4  亿，YOY+60.35%；归母净利润3.75  亿，YOY+52.21%；其中二季度营收4.18  亿元，同比增长66.93%，归母净利润1.97  亿，同比增长56.85%。
        二、分析与判断
        设备服务、运营齐发力，在手项目充足保障未来快速增长
        1000  亿吨/日苍南项目今年初正式运营确认收入，同时在建项目进展顺利带动销售成套设备收入和技术服务费收入快速增长，是公司上半年业绩增长的主要驱动力。上半年公司完成生活垃圾入库量198.12  万吨，上网电量6.01  亿度，同比增长9.77%、13.61%，增速创公司半年度运营新高。此外清运处理餐厨垃圾3.95  万吨，处理渗滤液5.72  万吨，同比增长21.17%、61.58%，成为公司业绩增长的又一亮点。截至6  月末，公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1  万吨/日，上半年新签项目规模4350  吨/日，在建及筹建项目总规模1  万吨/日。根据公开信息，温州瑞安二期、金华武义项目、安徽界首项目及江西上饶万年县项目，合计规模2900  吨/日，有望于2018  年点火试运营，为未来两年运营收入增长贡献动力。
        盈利能力稳定，费用管控良好
        公司上半年综合毛利率61.99%，净利率50.67%，同比下滑3.63%、2.71%，主要系毛利率相对较低的设备销售及技术服务、餐厨垃圾处理和渗透液处理收入占比提升。销售/管理/财务费用率分别-0.17%/-2.46%/-2.36%，成本管控较好，利息支出减少致财务费用率继续降低。
        现金流好、负债率低，6.7  亿元转债过会保障项目筹建资金
        公司上半年资产负债率42.33%，同比+1.36%，显著低于同行业平均水平，银行借款均为长期借款，财务状况良好。此外公司去年发布6.7  亿元可转债发行预案，筹集的资金将用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目等3  个垃圾发电项目，该事项7  月已获证监会审批通过，后续将择机发行。三项目所需投资总额为12.14  亿，苍南云岩已于2018  年年初投入运营，瑞安市项目和武义市项目计划于2018  年试运营，可转债的成功发行，将为公司置换出先期资金投入，为后续筹建项目的顺利推进提供资金支持。
        三、盈利预测与投资建议
        看好公司未来固废项目的稳健扩张，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.96、1.16、1.39，对应当前价格PE  28、23、19  倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示
        1、固废项目落地进程不及预期；2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险。