安信证券-神马股份-600810-业绩大幅增长，PA66景气持续上行-180815

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        ■事件：公司发布2018  年半年报，实现营收57.22  亿元，同比增长2.61%，归母净利3.79  亿元，同比增长655.6%，扣非净利3.88  亿元，同比增长763.9%。2018Q2  归母净利2.78  亿，同比增长7021%，环比增长172.7%。
        ■2018  年利润增厚来源于PA66  产品价格大幅增长：2018H1  利润同比大幅增长主要由于公司PA66  切片产品的量价齐升。据公告，2018  年上半年公司PA66  切片均价2.42  万元/吨，同比上升32.13%，期间工业丝和帘子布售价分别同比增长11.37%、2.78%。公司灵活调整产品比例，增加涨价较多的切片产品销售比例，切片H1  销量7.1  万吨，同比上升22.8%，依赖量价齐升，公司实现H1  业绩大涨。
        ■PA66  行业原料己二腈供应紧张，推动PA66  价格一路上涨：据行业协会，PA66  关键中间体己二腈全球名义产能约170  万吨，英威达101万吨，奥升德40  万吨，寡头垄断明显。英威达装置2017  年底不可抗力导致己二腈供应大幅收缩，下游  PA66  开工下滑价格上涨。据百川，PA66  价格从17  年8  月2.2  万元/吨涨至目前3.5  万元/吨。全球己二腈新增产能有限，仅有18  年奥升德5  万吨及英威达19  年欧洲、20  年美国装置技改，供应偏紧短期不可逆转，PA66  价格望进一步被推高。
        ■公司依靠低价位原料优势获得行业红利，并进一步扩张产能：公司与英威达签订长协，己二腈稳价供应有保障，涨价受益明显。公司PA662018H1  毛利率为14.39%，比2017  增长6.45  pct。目前公司PA66  聚合物产能30  万吨（价格每上涨1000  元，年化EPS  增厚0.5  元）。新产能中4  万吨PA66  切片已投料，4  万吨PA66  差异化工业丝、3  万吨PA66切片项目正有序推进，有望带来新的利润增量。
        ■投资建议：预计公司18-20  年EPS  2.36、2.62  和2.97  元，对应PE8.3、7.5  和6.6  倍，首次覆盖给予买入-A  评级，6  个月目标价24  元。
        ■风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。