华创证券-国祯环保-300388-2018年半年报点评：工程运营协同推进，业绩大幅提升-180815

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        事项：
        公司发布2018  年中报，2018H1  公司实现营收15.76  亿元，同比上升76.52%，实现归母净利润1.39  亿元，同比上升129.40%。
        评论：
        工程建设收入增加带动业绩高增。公司上半年业绩大幅增长。分产品或服务来看，其中城市水环境综合治理服务收入9.8  亿元；工业废水治理综合服务营业收入1.25  亿元；小城镇环境治理综合服务营业收入4.7  亿元。分业务模式来看，运营服务营收5.35  亿元，同比增长23.14%，工程建设收入9.53  亿元，同比大增155.92%，设备制造收入0.83  亿元，同比上升1.09%。我们认为工程收入的大幅上升是业绩高增的主要原因。
        运营体量持续提升，积极打造工程施工能力。公司目前拥有百余座污水处理厂，城市污水和供水处理规模达到511  万吨/日；工业污水处理规模15.44  万吨/日；拥有管网运营规模4261  公里/年，较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权，取得市政公用工程施工总承包一级资质，进一步巩固公司现有市政项目施工能力，由此公司得以对于部分质量好，毛利润较高的项目，逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。
        订单逆势高增，彰显公司运营管理能力。今年以来，环保行业受融资收紧影响，PPP  相关业务压力较大。公司上半年取得经营类合同27  个，合同金额11.3  亿元，同时取得投资类项目7  个，涉及投资金额37.4  亿元。订单总额接近去年全年，显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流，同时具有较强的民生属性，融资落地率显著高于其他类型PPP  项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。
        工程运营协同推进，不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设，目前公司在建投资类项目25  个，其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收，尽快实现商业收费。其他在建项目，公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设，尽快实现商业运营。同时，公司积极采取多项措施，努力提升运营管理的流程化、规范化水平，已初步实现了生产各类型数据的填报统计，完成运营厂生产状况的接入，在线数据的接入与报警，部分厂视频信号的接入，微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。
        盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰；大量在手订单，为后续业绩高增长提供支持；引入战投，提供资源整合优势；但受行业融资环境恶化影响，我们调整盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润2.78、3.79、4.82亿元，由于今年七月债转股上市，对应最新全面摊薄股本EPS0.51、0.69、0.88元/股，对应PE  为19、14、11  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期