华创证券-柳钢股份-601003-2018年中报点评：经营活动毛利上升，汇兑损益拖低业绩-180815

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        事项：
        公司发布中报，2018Q2  单季实现营业收入112  亿，环比上期持平；单季实现归母净利润9.95  亿元，环比减少0.51  亿元。
        评论：
        价格板强长弱，产量灵活调控，单季营收基本持平。从公司各品种产品的销售价格来看，Q2  板强长弱的趋势明显，中板的平均销售价格为3729  元（环比Q+89  元）、长材平均销售价格3427（环比-69  元）。因此公司排产也进行了相应的调节，Q2  板材销量38  万吨（环比+20  万吨），长材销量154  万吨（环比-18  万吨）。产品间的灵活调控保证了公司Q2  在主要产品长材销售价格下降的情况下营收与Q1  基本一致。
        成本环比下降，单季毛利上升1.2  亿元。在营业收入基本一致的情况下，公司Q2  的成本有所缩减，毛利率水平上升至13.8%（环比+1.3%），仅次于去年Q4。单季毛利增加1.2  亿元。
        受制于人民币贬值，汇兑损益大幅增加，财务费用增加2.2  亿。Q2  公司的财务费用为1.9  亿，为公司历史上的较高水平。而Q1  财务费用为-0.3  亿，单季财务费用增加了2.2  亿。根据中报财务费用明细分析，Q2  财务费用大幅增加的原因预计为人民币贬值影响下的汇兑损益大幅增加。若后期人民币继续贬值，公司业绩仍然会有所影响。
        整体来看，公司通过灵活的排产实现了经营活动的收益最大化，单季毛利上升了1.2  亿元，但受制于人民币贬值造成的大额汇兑损益，净利润略有下行。
        我们预计公司2018-2020  年实现营收561.0/617.1/648.0  亿元（原预测495.91/540.54/-亿元）；归母净利润为47.0/51.0/54.6  亿元（原预测41.08/47.43/-亿元）；对应的EPS  为1.83/1.99/2.13  元（原预测为1.60/1.85/-元）；对应PE为5/5/5  倍。进入三季度以来，钢价稳中有增，全年业绩料有保障，维持“强推”评级。
        风险提示：人民币贬值财务费用大幅增加。