民生证券-中国中车-601766-基建扩内需铁路最受益，看好中车业绩拐点-180814

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        报告摘要：
        核心逻辑：基建扩内需，铁路最受益
        5、6  月份固定资产投资累计增速下滑至6%，开始拖累GDP  增长，形势严峻，基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP  的主要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017  年达到历史高峰，政策操作空间不大，铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一，且具备足够的政策操作空间，政策层面大概率持续超预期。
        铁路是逆经济周期调节的重要手段，政策面具备持续超预期的可能
        自2016  年下半年启动的上一轮宏观经济周期已经历时2  年，同一时间启动的库存周期已见顶回落，近期较多微观数据显示下游主要行业的需求出现放缓迹象，宏观经济周期下行压力较大。固定资产投资累计增速已经由年初的7.9%跌至6月份的6%，基建投资的增速回落至7%附近。公路方面，未来几年的新增投资面临透支，铁路方面，距离“十三五”目标还有2.3  万公里的缺口和5500  公里的高铁通车里程缺口，地铁实际运营里程较规划里程尚有翻番空间。2018  年~2019  年的宏观经济与铁路投资的关系类似于历史上2014~2015  年，正是有了2014  年铁路投资的1700  亿的超额投资增量才保证了“十二五”12  万公里铁路通车里程目标顺利实现。我们判断，2018  年~2019  年的铁路投资仍需要新一轮的超计划增量，保证“十三五”目标的实现。铁路投资带动的产业链效应仅次于房地产，政策持续加码的概率较大。据世界轨道交通资讯网报道，铁总人士透露，今年铁路固定资产将重返8000  亿以上，车辆投资有望达到1200  亿元，后者较年初预期增长50%。
        看好铁路装备行业盈利复苏，看好中国中车的业绩拐点的确定性
        自2015年以来，铁路行业经历连续的“去产能和去杠杆”，受此影响，行业估值和业绩受到影响连续调整。今年起，铁路投资存在持续超计划的基础和条件，行业将陆续出现景气复苏。1）看好中车的业绩确定性：据测算，2019~2020年货车和机车招标计划将为中车提供300亿和156亿元的收入增量，动车组招标存在超预期可能性；2）看好中车的防御属性：宏观经济周期下行压力下，铁路板块是为数不多可以逆周期调控的板块，板块已调整三年，风险大部分出清。中车明年业绩增长确定，典型的防御股；3）看好中车的弹性：我们认为目前中车2020年的估值和弹性取决于政府对宏观经济下行的容忍程度。若经济下行压力进一步加大，不排除政府将2020年之后储备项目提前加快进度实施的可能性，支撑中车2020年的估值。
        盈利预测与投资建议
        预计2018  年~2020  年，中国中车收入分别为2269、2819、3195  亿元，同比增长8%、24%、13%；归属于母公司股东的净利润分别为118、147  和172  亿元，同比增长9%、24%和17%。EPS  分别为0.45、0.56  和0.66  元，估值分别为19、16和13  倍，继续给予“推荐”评级。
        风险提示
        铁路投资不及预期；继续去杠杆致资金面趋紧。