国元证券-光环新网-300383-业绩复合预期，各条业务线进展顺利-180815

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        事件：
        2018  年8  月15  日晚间，公司发布半年报。2018  年上半年，公司实现收入27.82  亿元，同比增长54.20%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92  亿元，同比增长39.27%；实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润2.91  亿元，同比增长41.62%。
        结论：
        目前公司各条业务线进展顺利，IDC  业务中各个数据中心无论是机柜建设还是机柜上架均处于稳定发展中，云计算业务中AWS  持续高增速，销售公司的成立将极大推动整个业务的发展，SAAS  业务仍旧处于规模扩张阶段，短期利润受扩张费用的影响出现小幅波动，但不该长期成长本色。预计2018-2020  年公司收入为67.93  亿元、101.42  亿元、141.22  亿元，净利润为7.07  亿元、10.03  亿元、13.42  亿元，对应当前股价PE  分别为30  倍、21  倍、16  倍，给予“买入”评级。
        正文：
        业绩增速复合预期，持续性有望保持。IDC  与云计算均保持着快速的增长，云计算及相关服务业务实现收入20.24  亿元，较上年同期增长62.8%，占营业收入比重达到72.77%，对应毛利率10.13%，较去年同期增加1.73%；IDC  及其增值服务业务实现收入6.1  亿元，同比增长55.78%，对应毛利率55.84%，较去年同期减少1.54%。费用端，销售费用1379万元，同比增加7.19%；财务费用6175.12  万元，同比增加79.62%，主要是因为增加分期付款购买资产的融资费用摊销；管理费用1.28  亿元，同比增加41.42%，主要是由于公司加大研发投入所致，上半年研发费用7145.2  万元，同比增加62.81%，主要是因为加大了在云计算、IPv6  和区块链方面的投入。
        IDC  业务进展顺利，在建项目有序推进。上海嘉定绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，目前正加紧完成各项目的后期建设工作，部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。房山绿色云计算基地一期项目进展顺利，目前在对内部模块进行装修，规划机柜1  万2000  个，预计明年实现上架贡献收入。中金云网贡献利润1.4  亿元左右，同比增长43%。科信盛彩完成过户，成为公司全资子公司，显著增强公司盈利能力，公司业务规模进一步扩大，市场竞争力持续增强。到2020  年公司将拥有机柜数5  万个，规模效应将逐步体现。
        云计算规模持续扩大中。AWS  方面，贡献收入在10  亿元左右，同比增长约60%。同时公司参股成立光环云数据有限公司，将为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。目前销售公司正大力招募销售人员，光环云数据公司的成立将促进AWS业务的快速扩展。SAAS业务仍旧处于扩规模阶段，上半年收入同比增速超过70%，但受规模扩张费用的影响，上半年实现净利润近2000万，有所放缓，预计下半年有所好转。无双科技在在线旅游、互联网金融、网络服务等传统优势行业上业绩得到了大幅提升，同时在新兴拓展的媒体平台与奢侈品牌等领域规模效应初步得到体现。我们认为随着规模的不断扩大，规模效应将逐步体现，毛利率和净利率都有上升的空间，SAAS业务具备释放利润的潜力。
        政策密集释放期，鼓励企业上云。近期政策层面，不断加大了云计算的推广力度。工信部发布的《推动企业上云实施指南（2018-2020）》中鼓励软件和信息技术服务企业加速向云计算转型。工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划》中也提出要推动中小企业业务向云端迁移，到2020年，实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力，形成100个企业上云典型应用案例。我们认为云计算已经成为信息化发展的必然趋势，未来公司云计算业务及SaaS业务发展空间巨大。
        风险提示：IDC业务机柜上架速度不及预期的风险、云计算业务竞争加剧的风险。