国信证券-中国宏桥-1378.HK-2021年中期业绩点评：盈利同比大增，债务结构优化-210823

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受益铝价上涨，2021年上半年公司业绩大增200%公司公布2021年上半年业绩，2021年上半年实现营业收入524.81亿元，同比增长31.4%，净利润84.24亿元，同比增长200.4%，归母净利润81.43亿元，同比增长187.5%，公司计提可转债公允价值变动损失11.67亿元。

公司上半年经营业务的现金流入净额155.2亿元，同比增长258%。

董事会决议派发2021年中期股息每股0.45港元。

公司盈利大增受益于铝价同比大幅上涨。

2021年上半年公司铝合金产品不含税售价15364元/吨，较2020年上半年售价11538元/吨上涨33.2%；其次公司氧化铝销量增加，2021年上半年国内氧化铝价格同比涨幅2.1%，公司氧化铝销售收入同比涨幅达到23.9%。

公司财务费用和资产负债率下降报告期内，公司期间费用率持续下降。

其中财务费用率下降明显，2021年上半年公司财务费用18.9亿元，较去年同期下降3.2亿元，主因公司在报告期内偿还部分中期票据和债券；管理费用率增加主因公司部分生产线检修费用增长。

自2016年以来公司资产负债率逐年下降，截至2021年6月末公司资产负债率降至53.7%。

报告期内，公司通过多种渠道完成多项融资，优化了负债结构，降低了融资成本。

借助电解铝行业盈利周期，公司资产负债结构有望进一步优化。

投资建议：维持“买入”评级以当前铝价为基准，预估2021-2023年电解铝现货含税价均为18758元/吨，氧化铝现货含税价均为2535元/吨，预焙阳极现货含税价4503元/吨，公司自备电发电成本维持现有水平，上调公司2021-2023年营收分别为1141/1199/1264亿元，同比增速32.5/5.1/5.4%，归母净利润分别为198.2/228.6/251.2亿元，同比增速88.8/15.4/9.9%；EPS=2.17/2.51/2.75元，当前股价对应PE=4.0/3.4/3.1X。

公司是国内低成本电解铝龙头企业，在铝价重心显著高于去年的情况下，对铝价具有较高的业绩弹性和盈利兑现确定性，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：铝价大幅波动；动力煤价格上涨；云南项目投产进度低于预期。