华西证券-科大讯飞-002230-扣非利润大幅提升，看好教育业务弹性释放-210824

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事件概述2021年8月23日，科大讯飞发布2021年半年报，上半年实现营收63.2亿元，同比增长45.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长62.1%；扣非后净利润2.1亿元，同比增长2720.8%，业绩符合预期。

分析判断:教育&消费者两项核心业务分化，全年预期依旧乐观当前市场对于公司的两项核心业务最为关注，即：1）智慧教育业务（IT产品/服务口径）、2）消费者业务（2C硬件产品）。

H1两者分别实现营收17.3亿元和4.3亿元，同比增速分别为31.5%和40.7%。

简而言之，仅就表观数字来看，前者低于预期而后者超预期。

1、智慧教育真的低于预期吗？其实不然。

从收入结构来看，智慧教育项目（尤其是区域化采购项目）结算周期较长，收入确认集中于下半年、导致H1收入增速波动。

而这种收入确认的滞后性也间接导致H1业务毛利率下滑6.7pct至54.6%（集中采购对于毛利率也有一定压制）。

我们认为，过去两年是公司智慧教育的高速扩张期，2021H1这一趋势仍在加速（月度订单可以佐证），更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集中：一个可比数据是2019H1、2020H1，教育业务（全口径）占比分别为41.6%和33.4%，下降趋势明显。

2021H1来看，公司一方面推动2B区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；另一方面，2C个性化学习手册+学习机持续发力，通过区域订单模式加速渗透。

判断2021全年智慧教育增长乐观，H1占比大概率在30%以下，教育高速扩张主逻辑依旧坚挺。

2、开放平台和消费者超预期，2C硬件更具含金量。

在讯飞业务口径中，开放平台和消费者硬件产品归属一大类。

其中消费者智能硬件H1增速高达40.7%，考虑到这一口径已不含公司王牌产品学习机（归属智慧教育口径），判断业务增速大超预期。

此前，公司2C硬件产品在线上“618大促”中整体销售额大增108%，同样可以作证放量趋势。

此前市场对于公司硬件产品保有极高期待之余，也对其品控能力/品牌效应存有分歧，但本次2C硬件产品增速超预期充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升，判断录音笔等拳头产品正在放量，办公类产品矩阵趋于成熟，2C新增长曲线可期。

此外，在增幅上更超预期的则是开放平台业务，H1同比高增131.7%。

我们认为，公司平台业务赚取的是开发者&广告商精准匹配后的广告分成，考虑公司的平台议价地位较高（H1获中国广告长城奖AI营销类金奖），确认节奏可主动把握，同样对其增长保持乐观。

智能化商用红利全面释放，现金流/扣非利润印证景气度另一个值得关注的事情是，公司在两项核心业务以外，有多类其他细分业务增长超预期，如智慧医疗收入1.0亿元，同比增长34.2%（智医助理拓宽应用）；智能车联网收入1.8亿元，同比增长74.3%（凭产业优势地位消化需求红利）；数字政府收入2.7亿元，同比增长74.6%（含低基数原因）；运营商业务收入6.9亿元，同比增长65.4%（运营商事业部成立后正在发力），多领域高景气印证AI商业化扩张逻辑。

后疫情时代，智能化红利释放的大背景下，行业格局演绎方向仍要回归AI三要素来看：即算力、算法、数据。

我们认为，科大讯飞的核心竞争力在于算法和数据，凭借这两方面的卡位优势，公司已经逐步在多个赛道上形成闭环生态，并产生标杆案例、标准化产品，规模化商用全面铺开，业绩爆发只是时间问题。