财通证券-中国铝业-601600-低迷铝价拖累业绩，氧化铝价上行，业绩具备高弹性-180816

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        事件：公司披露2018  年半年报，报告期内实现归母净利润8.48  亿元，同比增长15.13%，扣非后归母净利润0.98  亿元，同比减少82.04%。主要原因是受高库存和国内宏观经济羸弱的影响，铝价低迷，全行业在盈亏平衡附近挣扎，公司经营业绩同比大幅回落。
        四重催化下，铝价有望继续回升
        在2018-2019  年采暖季限产继续执行、自备电厂相关费用征缴预期加强、氧化铝/预焙阳极价格上行推升铝价以及消费淡季库存继续下滑的四重催化下，我们认为铝价仍将继续震荡上行。
        氧化铝供给大概率遭遇冲击，价格持续爬升
        全球氧化铝的供给主要来自山东、山西、美铝、俄铝、海德鲁，总计产能超过全球50%。目前来看，包括山东、山西地区在内的大量氧化铝厂在采暖季期间面临减产30%的冲击；美铝在西澳地区的罢工目前并没有影响产量，但后续若劳资双方沟通无果，减产势在必行；俄铝事件的危机也并没有解除；海德鲁方面，年初关停的320  万吨氧化铝产能重启时间依然无法确定。因此本次氧化铝可能遭遇的冲击将是史无前例的。
        盈利预测与估值分析
        下半年，随着氧化铝价的走强以及电解铝高库存的去化，电解铝和氧化铝的盈利能力都将逐步改善，因此我们给予“增持”评级。预计2018-2020  年的EPS  分别为0.12  元，0.24  元，0.34  元，对应当前股价的PE  分别为30.7  倍，15.0  倍，10.6  倍。6  个月目标价4.4  元，对应36.6  倍PE。
        风险提示:氧化铝停减产不及预期，宏观需求走弱。