东吴证券-广联达-002410-预收账款持续扩大，工程造价转云加速-180815

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        事件：半年报实现营收10.55亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长3.55%，与此前预告基本一致。
        投资要点
        预收账款持续扩大，转型成效显著。截止上半年，公司预收账款3.11亿元，较18Q1增长1.01亿，创单季历史最高，表明造价转云成效显著。其中，造价板块预收款为2.56亿（计价0.68亿、算量0.46亿、工程信息1.42亿），较17年年底新增1.26亿，增长快一方面是计价业务转云由6个省份拓展至11个，另一方面算量云产品新上线。此外，造价板块新签合同额同样亮眼，上半年新签云转型合同金额为2.51亿（计价0.67亿、算量0.56亿、工程信息1.28亿），较17年全年1.75亿和18年一季度0.75亿，增长明显。
        研发投入持续增加。因整合营销费用，以及研发投入和员工薪酬增加，公司上半年销售和管理费用分别同比增长20.1%，29.9%。上半年研发投入3.39亿，同比增长40.97%，占营收比例32.1%，较去年同期增加5.3pct。公司应收账款3.25亿元，较18Q1增长0.89亿，较17年年底增长1.98亿，同比增长85.7%，增幅较大，主要为业务线营销周期差异及年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-2.78亿，去年同期为-0.78亿，主要为薪酬支出及金融业务对外贷款同比增加所致，截止上半年，公司产业新金融业务的贷款余额突破3.44亿元，同比增长近150%
        工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速，转型区域由6个扩大至11个地区，转型业务范围扩展至工程算量业务，转型效果显著。18年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%；18年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%，11个转型地区的算量用户转化率超过27%。上半年，工程造价业务实现收入7.54亿元，同比增长19.73%，若考虑造价板块2.56亿的预收账款，增长将更明显。
        施工业务板块受整合因素增速放缓。年初，公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图，公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式，从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理，从而聚焦优势产品，形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响，施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓，实现收入2.18亿元，同比增长15.47%。目前整合基本完成，下半年有望重现高速增长态势。
        投资建议：预计公司2018-2020  年净利润5.15/6.14/8.27亿元，EPS  分别为0.46/0.55/0.74元，当前股价对应PE  65/54/40倍，看好公司云业务转型和新业务的成长空间，维持"买入"评级。
        风险提示：造价业务转型不达预期目标；BIM业务整合不理想。