山西证券-国祯环保-300388-净利润持续高增，小城镇环境治理增长显著-180815

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        事件描述
        公司发布2018  年半年度报告，报告期内实现营业收入15.76  亿元，同比增长76.52%；实现归母净利润1.39  亿元，同比增长129.40%；实现扣非净利润1.38  亿元，同比增长143.51%。
        事件点评
        二季度延续高增长。2018  年上半年，公司实现营业收入15.76  亿元，其中二季度实现营收9.64  亿元、归母净利润0.94  亿元，分别同比增长70.32%/141.03%，延续一季度高增长趋势。
        小城镇环境治理增长显著，水环境综合治理仍占主导。报告期内，公司城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大板块分别实现收入9.8/1.25/4.7  亿元，分别同比增长76.74%、-24.27%、172.71%。其中，小城镇环境治理综合服务收入占比较去年同期提高10.52pct  至29.84%，增长显著；城市水环境综合治理服务收入占比依然保持在62.22%，较为稳定，仍然为公司最主要的收入来源。
        工程收入大幅增长，运营收入稳步提高。分业务模式来看，报告期内，公司分别实现运营服务、工程建设、设备制造收入5.38/9.54/0.83  亿元，分别同比增长23.14%/155.92%/1.09%，工程建设收入出现大幅增长，运营收入继续稳步提高。
        综合毛利率有所下降，三大费用控制良好。报告期内，由于建设期项目增多，公司三大板块毛利率较2017  年报分别下降0.16/3.91/2.03pct，二季度整体毛利率环比下降0.74pct，致使2018  上半年公司综合毛利率下降至23.73%。但公司三大费用率持续下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017  年报分别下降0.78/1.6/0.32pct。
        在手订单充裕，项目稳步推进保障业绩。报告期内，公司取得工程类订单（主要为DBO  形式）27  个，合同金额11.3  亿元；取得投资类项目7个，投资金额37.47  亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单44.8  亿元，处于施工期投资类订单57.88  亿元。报告期内，公司稳步推进项目工程建设，其中9  个投资类项目已在加快工程验收，以尽快实现商业收费。
        投资建议
        考虑到小城镇环境治理板块增长超预期，我们调高公司2018-2020  年EPS分别到0.52/0.67/0.87  元，对应公司8  月14  日收盘价9.71  元，2018-2020年PE  分别为18.67/14.49/11.16，维持“买入”评级。
        存在风险
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；利润率下降；债务及融资风险；系统性风险。