渤海证券-恒华科技-300365-2018年半年报点评：业绩高增长，能源互联网全产业链一体化服务能力持续完善-180815

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，2018  年上半年，公司实现营业收入4.67  亿元，同比增长59.03%，实现归母净利润7248.88  万元，同比增长52.30%，实现扣非归母净利润7214.20  万元，同比增长68.98%。
        投资要点：
        业绩高增长，能源互联网全产业链一体化服务能力持续完善
        配售电版块业务快速增长，带动公司业绩高增长。2018H1，公司配售电版块业务收入2.01  亿元，同比增长305.70%，是带动公司业务高增长的主要驱动力。此外，公司电网设计版块业务继续保持平稳较快增长，实现收入1.43  亿元，同比增长41.66%。配售电版块和设计版块的持续增长给公司业绩带来持续的增长动力。
        毛利率同比下滑，期间费用管控良好。1）2018H1，公司毛利率为35.69%，同比下降3.76  个百分点，主要系毛利率相对较低的配售电版块业务收入占比快速提升所致；2）2018H1，公司期间费用率为15.50%，同比下降3.35  个百分点，主要系销售费用率和财务费用率下降所致；3）2018H1，公司经营性现金流量有所改善，虽仍为负值，但较2017H1  同比改善1121.96  万元，显示公司回款转好。
        全面互联网服务转型战略持续推进，云服务产品体系逐步完善。1）专业社区建设方面，公司与中电联电力发展研究院合作建立专业的设计社区E  智联，已于2018  年6  月上线试运行，互联网社区已基本构建完毕；2）SaaS  产品线研发方面，设计版块在协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS  产品已于2018  年5  月上线试运行。基建管理版块智慧工地SaaS  产品已于2018  年6  月上线试运行。配售电业务版块，为服务将来的电力现货交易市场而研发的智能运维调度管理平台、能效分析平台于2018  年7  月上线试运行。截至报告期末，云服务平台的注册用户数为59,000  个，其中企业用户数为4,700  个，个人注册用户数为54,300  个。
        线上+线下，完善能源互联网全产业链一体化服务能力。1）公司依托云服务平台为用户提供全套的信息化服务，通过优质、高效的线上服务吸引用户；2）公司利用完善的资质体系及云服务平台构建的产业链上下游供应商资源，为客户配套提供延伸出来的线下服务，如规划设计、咨询、培训、运维监测、能效服务等。我们认为，公司线上+线下的有机结合，能形成全方位的服务模式和一体化的服务能力，进而推进能源互联网全产业链服务的持续落地。
        面向电改的配售电业务布局持续推进。此前，公司投资参股设计4  家配售电公司。目前，四家配售电公司均已取得售电业务资质，“两证”申请工作也在有序推进过程中。其中，中山翠亨和咸阳经发两家配售电公司已取得部分收入，但暂时还未盈利；长沙振望方面，“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入发改委、能源局公布的增量配电业务改革试点第三批第二批次名单中；贵阳高科当前进展相对缓慢。
        盈利预测与投资评级
        公司互联网服务战略持续推进，并依托“线上+线下”持续完善能源互联网一体化服务能力，加速构建能源互联网生态体系。配售电版块业务的持续高增长为公司提供持续的增长动力。综上，我们看好公司未来的业务发展，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.71、0.98  和1.35  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示
        宏观经济风险；电网投资下滑；电改推进不达预期；互联网转型进程不达预期等。