西南证券-美尚生态-300495-2018年半年报点评：业务优化现金流改善，多维融资保障健康增长-180815

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        投资要点  
        事件：公司发布2018年中期报告。2018年  H1实现营业收入  10.5  亿元，同比增长29.1%，归母净利润1.5  亿元，同比增长31.3%，EPS  为0.24  元。
        市政园林拉动增长，订单充足业绩无忧：公司2018Q1、Q2  营业收入分别为2.5亿元和8.0  亿元，同比增长51.5%、23.4%，归母净利润分别为0.12  亿元和1.34亿元，同比增长259.5%和13%。其中市政园林景观业务大幅增长贡献2018H1主要收入增量，为4.7  亿元，同比增长208.7%。生态修复与重构业务收入4.0亿元，同比增长9.15%；地产园林景观业务收入1.4  亿元，同比减少47.8%。根据我们统计，2018H1  公司新签订单10.8  亿元，加上2017  年新签订单累计金额达63.2  亿元，是2017  年营收总量的2.7  倍，在下半年建筑行业回暖的情况下，预计公司将继续稳步拓展项目，2018  全年业绩将延续增长趋势。
        订单结构优化，促进盈利能力提升：2018Q2  毛利率29.6%，同比增加2.04  个百分点，主要是因为地产园林业务毛利率较低，本期地产园林业务量占比减少带动整体毛利率上升，随着地产调控政策的持续预计公司订单结构将持续优化，未来毛利率将继续提升。2018Q2  净利率为16.6%，同比减少1.52  个百分点，主要是受期间费用增加拖累，2018Q2  期间费用率为7.3%，同比增加1.42  个百分点，其中管理费用率4.6%，同比增加0.55  个百分点，财务费用率2.7%同比增加0.88  个百分点。
        现金流持续改善，多渠道融资获批：公司2018H1  收现比为91.7%，同比增加49.2  个百分点，回款能力大幅提升，促进公司现金流持续改善，2018H1  经营性现金流为1.1  亿元，同比大幅增长149.9%。公司2018H1  分别获批PPP  专项债5  亿元和非公开发行股票不超过15.5  亿元。健康的现金流和丰富的融资来源将有效保障公司项目的快速落地，确保公司高质量地可持续增长。
        生态环保行业高景气，矿山修复、木趣业务放量可期：2018  年1-7  月生态环保行业固投增速达34.1%，2018  年以来行业增速一直保持30%以上的高速增长，在美丽中国和乡村振兴等政策的推动下，预计生态环保行业将维持高度景气。公司新开发的矿山修复、木趣等创新业务，响应国家号召，符合时代需求，在公司不断成熟的推广体系下，空间广阔，有望放量增长。
        股本与资本公积：本期回购注销60503  股，当前股本600.80  百万股。期初资本公积1526.80  百万元，期末余额1529.61  百万元。
        盈利预测与评级。预计2018~2020  年EPS  分别为0.69  元、0.95  元、1.24  元，对应PE  20  倍、14  倍、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：工程进度、工程回款不及预期风险，业务拓展不及预期风险，商誉减值风险。