中邮证券-小天鹅A-000418-消费升级+出口增长双重利好公司发展-180808

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        核心观点：
        收入增速放缓，由量增转质增
        8  月7  日晚间，公司披露其2018H1  财报：上半年实现营业收入120.57  亿元，同比增长14.09%，较之2017  年30.91%的收入增速有所放缓。实现归母净利润9.02  亿元，同比增长23.31%；扣非后净利润8.92  亿元，同比增长24.76%。公司收入增速下降明显，但利润增速下降较小，利润增长来源由量增向质增转变。
        毛利率、利息收入双重因素推动利润增长
        2018H1，公司毛利率26.60%，较去年同期增加1  个百分点。上半年整体收入增速较慢、毛利率有所提升与公司发展战略有关。随着洗衣机终端市场由新增需求向升级需求的转变，公司产品结构积极向中高端调整。公司高端品牌比佛利波轮洗衣机获德国IF  奖和红点奖。
        2018H1，公司利息收入2.46  亿元，同比增加2.08  亿元，是利润增长的重要来源。投资收益0.77  亿元，同比减少1.05  亿元。公司净利润增速高于收入增速，一方面受毛利率提升影响，另一方面与利息收入、投资收益变化有关。
        汇率下降利好出口
        公司洗衣机出口量和出口额居行业第一，公司上半年来自国外的营业收入为24.64  亿元，同比增长12.34%。根据海关数据统计，2018  年上半年出口量同比下降6.75%，出口额同比增长1.47%。公司在出口态势较为严峻的情况下取得了较好的增长。下半年，随着人民币汇率下降，公司出口业务产生的收入及利润有望进一步增加。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.04  元、3.44  元和4.01元，对应的动态市盈率分别为15.46  倍、13.67  倍和11.71  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        原材料价格大幅上涨；人民币大幅升值。