开源证券-明泰铝业-601677-公司信息更新报告：半年报业绩大幅增长，再生铝与新品布局看点十足-210824

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2021H1归母净利润同比增长141%，维持“买入”评级8月23日公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入107.59亿元，同比增长50.40%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长140.75%；实现归母扣非净利润7.24亿元，同比增长138.19%。

考虑到公司产品吨毛利提升超出预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.93（+1.86）、24.03（+3.74）、31.45（+7.40）亿元，EPS分别为2.63（+0.26）、3.52（+0.53）、4.61（+1.06）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1、9.8、7.5倍，维持“买入”评级。

财务分析：持续加大研发投入，经营性现金流情况良好业绩增长原因：公司上半年业绩高速增长原因来源于两方面：（1）产销量快速增长，2021H1公司铝板带销量57.58万吨，同比增长32%，铝型材销量0.66万吨，同比增长72%。

（2）吨毛利显著提升，受益于再生铝使用量增加、产品结构持续升级、加工费提涨以及铝价上涨等因素，2021H1公司铝板带箔吨毛利达到2532元，较2020年增加807元。

毛利率与四费：2021H1公司铝板带与铝箔毛利率分别达到13.54%、16.86%，较2020年增加2.86pct、4.32pct。

期间费用方面，研发费用率为4.27%，较2020年增加1.1pct；财务费用率为0.32%，较2020年下降0.61pct，其余基本保持稳定。

经营性现金流：2020年至今公司现金流已经实现明显改善，2021H1经营性现金流净额达到8.21亿元，与归母净利润基本保持匹配。

展望未来：销量增长叠加吨毛利提升，彰显公司成长属性随着在建项目的陆续放量，公司产销量有望显著提升，我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。

另一方面，受益于再生铝使用量的逐步增加以及产品结构的持续升级，公司产品吨毛利也有望稳步增加。

量价齐升，将共同助力公司业绩继续维持高速增长。

风险提示：下游需求大幅下滑、项目投产进程不及预期。