华泰证券-超图软件-300036-国土信息化需求助推业绩持续增长-180816

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        半年报营收、净利、扣非净利均维持高速增长
        超图软件上半年营收5.53  亿元，同比增长37.21%；归母净利润3949  万元，同比增长51.78%；扣非后净利润3240  万元，同比增长58.49%，经营活动产生的现金流量净额-3.42  亿元，同比减少69.61%，主要业绩指标符合预期。我们维持此前盈利预测，预计公司2018-20  年EPS  为0.62，0.85，1.11  元，上调公司2018  年PE  估值为43~48  倍，目标价26.7~29.8元，维持“买入”评级。
        国土三调、不动产登记等国土信息化需求旺盛，公司有望保持高成长性
        我国国土信息化需求持续旺盛。2018  年2  月，国务院印发《第三次全国土地调查实施方案》，相较于国土二调内容更广、精度更高、评价更深；7  月，自然资源部发布《关于全面推进不动登记便民利民工作的通知》，力争2020年前完成不动产登记数据库建设和土地确权工作。中报显示，公司已承接国家及1000  余市县不动产登记平台的建设工程，并中标多个国家/省级国土三调项目，项目储备充足。我们预期国土三调和不动产登记需求将在近三年集中放量，带来GIS  行业高景气度。报告期内，公司还中标城市规划项目共3100  余万元，时空云项目共3679  万元，业绩有望保持高成长性。
        云GIS业务持续推进，地图慧合同额同比增长1.3倍
        报告期内，公司在云业务领域持续推进，发展潜力大。在SaaS  领域，公司于2015  年将原企业云服务与地图汇整合为地图慧，为企业和个人提供云GIS  地图应用服务。截至中报期末，地图慧大众注册用户数达83  万，企业注册用户数超过5  万，合同额同比增长132%。在PaaS  领域，公司将软件平台置于云端供开放商部署应用上云。中报显示，公司有700  多家开发商，我们认为，公司的PaaS  业务合作空间大，亦具有较强发展潜力。
        战略性推进强GIS  领域外延布局，重点关注军工、云和国际业务等方向
        公司占据GIS  基础软件制高点，战略布局了国土、智慧城市、军工、环保等强GIS  领域。近年来，公司又通过外延并购收购了上海南康、南京国图、北京安图和上海数慧，进一步扩大市占率。军工方面，受军民融合利好，公司产品进入主流军用领域，大国防业务进入项目落地期；国际方面，公司在东南亚积极拓展业务，与印尼客户签订320  万元订单。根据半年报披露的信息，我们预期公司将持续拓展强GIS  领域业务，并围绕军工、云、国际等业务方向持续布局。
        受益于行业利好，GIS  软件龙头有望保持高速增长，维持“买入”评级
        我们维持此前盈利预测，预计公司2018-20  年归母净利润为2.8  亿元、3.81亿元、5.01  亿元，对应PE  35  倍、26  倍、20  倍。公司在GIS  基础软件领域国内市占率第一，深耕垂直行业亦取得良好成绩。国土三调和不动产登记等国土信息化利好政策将推动强GIS  业务保持高速增长，我们上调公司2018  年PE  估值43~48  倍，目标价26.7~29.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：不动产登记业务推进进度不如预期，并购整合进度不如预期。