太平洋证券-鲁西化工-000830-优质煤化工龙头，业绩增逾212%，维持“买入”-180815

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        事件：公司发布2018年上半年报，报告期实现营业收入  106.07亿元同比+45.55%；归母净利润17.20  亿元，同比212.07%；EPS  1.13  元。其中二季度实现归母净利润9.03  亿元，同比+190.31%，环比+10.46%。
        主要观点：
        1.处于收获期，二季度业绩稳中有升
        报告期公司以市场为导向，灵活调整，发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式，以“满负荷、低库存、好价格”为原则，产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降，但双氧水、丁辛醇等产品价格修复，其它平稳。报告期除氮肥产品（下降2.27pcts  至13.67%）毛利率下降外，化工新材料产品（提升8.18pcts至33.41%）、基础化工品（提升6.67pcts  至22.90%）和复肥产品（提升11.41pcts  至17.37%）毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%，提升9.88  pcts。三费率从8.98%下降至7.14%，资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017  年Q1  至2018  年Q2，公司单季度分别实现归母净利润2.40  亿元、3.11  亿元、5.21  亿元、8.78  亿元、8.17  亿元、9.03亿元，业绩靓丽，其中2018  年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链，一定程度熨平周期影响，依然处于收获期。
        2.部分产品面临压力，但新增产能助力成长
        公司对标巴斯夫化工园区，自2004  年打造中国化工新材料（聊城）产业园，2009-2018H1  累计构建长期资产开支235  亿元，其中2018年H1  开支16  亿元。在建工程36.78  亿元，在手现金21.16  亿元。在建20  万吨甲酸、13  万吨尼龙6、13.5  万吨PC、18  万吨双氧水将陆续投产，助力公司成长。有利于平抑7  月份以来部分产品的价格下滑影响。
        同时，公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目，具体为年产100  万吨有机硅和年产100  万吨聚碳酸酯项目。
        3.盈利预测及评级
        维持前期盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利分别为32.14  亿元、38.56  亿元、40.83  亿元，对应EPS  2.19  元、2.63  元、2.79  元，PE  8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显，充分受益环保高压常态化，供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”，山东新旧动能转换，目前估值低位，维持“买入”评级，目标价26.3元。
        风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。